赤峰黄金(600988)：金价上涨+成本费用管控得当 2025H1业绩符合预期

　　事件：公司公告，预计2025H1 实现归母净利润10.80-11.30 亿元，同比增长52.01%-59.04%；扣非后归母净利润为10.85-11.35 亿元，同比增长69.77%-77.60%。

金价上涨+成本费用管控得当，2025H1 业绩符合预期。我们选取业绩预增公告的中值，可以测算出2025Q2 单季度公司归母净利润为6.22 亿元，同比增长21.96%、环比增长28.78%；扣非后归母净利润为6.22 亿元，同比增长43.32%、环比增长27.46%，业绩符合市场预期。根据公告内容，2025H1归母净利润和扣非后归母净利润增长的主要原因是：1）黄金销售价格同比上升约 41.76%，2）成本费用得到有效控制。由于Q2 成本数据尚未披露，我们根据2025 年一季报内容，成本方面，2025Q1 公司矿产金销售成本为355.09 元/克，同比增长11.51%；全维持成本为349.09 元/克，同比增长28.09%；其中国内矿山销售成本为169.47 元/克，同比下降6.91%；全维持成本为252.38 元/克，同比增长8.93%；万象矿业销售成本为1526.18 美元/盎司，同比增长3.83%；全维持成本为1532.39美元/盎司，同比增长18.10%；金星瓦萨销售成本为1628.53 美元/盎司，同比增长23.04%；全维持成本为1734.21 美元/盎司，同比增长48.11%。2020-2024 年，公司黄金产量分别为4.59 吨、8.10 吨、13.57 吨、14.35 吨、15.16 吨，实现连年增长，其中2021-2023 年（2024 年部分公司的产销量数据尚未披露），公司的黄金产量在中国前五大黄金生产商中增长最快，与大多数主要黄金矿山企业相比，公司拥有更广阔的海外业务覆盖范围。自2024 年第四季度起，公司并已在所有矿山全面加大勘探力度，并启动了制作全公司探矿增储三年计划，将之作为公司重点工作，旨在加速提高资源量的级别和储量水平，同时加大风险勘探投入，充分挖掘公司矿区的潜在资源。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.28、1.37、1.53 元，PE 分别为19、17、16 倍，维持“买入”评级。