山东钢铁(600022)：持续看好老牌钢企深化降本增效延续利润增长

公司强化算账经营，25Q2 实现“扭亏为盈”，持续看好公司深入降本增效实现利润增长。2025 年以来公司业绩持续向好，25Q1 单季度毛利率达到4.79%，为23Q4以来最高值；25Q2 实现归母净利润环比增加约4154 万元，25H1 实现扭亏为盈。

在经历归母净利润连续两年亏损后，公司锚定“变革求生”主题，从精细化成本管控入手强化算账经营模式，24 年吨钢可比成本降低86.66 元基础上，实现25H1 吨钢更深入降本60 元以上。我们看好公司降本潜力，持续开拓利润空间。

供给端、成本端均存边际变化，依托行业利好预期公司有望持续降本释放利润。25年7 月中央经济委员会强调整治行业内卷式竞争，叠加唐山地区执行环保限产政策，我们预计下半年或成钢企减产高峰期。超低排放改造、能耗对钢企的区分度很强，有望成为中期供给端出清的抓手。而从成本端来看，西芒杜铁矿项目基础设施建设进度加速，预计年底正式投产，年产量满产可达1.2 亿吨。上游原料的供给增加或将极大程度缓解对中游钢企的利润压制。公司目前已完成超低排放改造，且日照基地节能降耗水平排名全省前列，积极响应行业环保政策凸显节能降本能力，此外公司或可依托上游原材料价格的下行进一步降低吨钢成本。

优势平台协同支撑或可继续发力，挖掘制造成本下降潜力。公司依托宝武宝钢“双参”模式与宝钢采购平台协同，推行“战略采购+公开竞价”模式降低原料采购成本，购销差价较去年提升200 元/吨以上。钢材生产成本中，原料及燃料去除后的成本为钢材的制造成本，但公司24 年吨钢制造成本同比23 年小幅提升22.7 元。除采购成本的降低外，我们认为公司与宝武平台仍有深化合作潜力，或可通过优化制造工艺、提高产线效率降低吨钢制造成本，挖掘利润增长空间。25Q1 公司炼钢厂与宝武从效率提升、质量提升、工艺优化三大方面推进协同，累计降本155.96 万元。我们看好公司未来在产品制造提效方面与优势平台深化协同降低制造成本，延续利润增长。

根据公司2025 半年度业绩预告，我们调整相关产品售价与销量、上调费用率、下调其他收益、上调少数股东损益等，预测公司2025-2027 年每股净资产为1.77、1.85、1.94 元（2025-2026 年原预测值为1.80、1.86 元），根据可比公司2025 年1X 的PB 估值，对应目标价1.77 元，维持买入评级。

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