中国外运(601598)：2Q25业绩或受益REITS发行实现同比增长

　　预计2Q25 盈利同比增长6%

我们预计公司2Q25 盈利或增长6%至12.1 亿元，主要由于物流资产REITs发行或一次性增厚净利润约3.8 亿元。主业方面：我们预计1）公司货代业务二季度由于贸易关税的不确定性存在一定的压力，尤其是空运货代；2）中外运敦豪由于美国“小额豁免”政策影响利润降幅或进一步扩大。

    　　关注要点

我们预期2Q25 受关税政策影响主业或有一定压力。4 月中美之间执行了一系列的加征关税的措施1，5 月2 日美国取消“小额豁免”政策，经过5 月份磋商后，于5 月14 日中美同时调降了关税2。我们认为受到二季度关税政策的影响，公司的货代业务或有一定承压。另外受损于“小额豁免”政策的取消，我们预计中外运敦豪业务量可能受到更加明显的影响，同时欧元兑人民币在二季度升值约7.2%，或加剧中外运敦豪的成本压力，中外运敦豪二季度的利润降幅或较一季度扩大。

REITs发行或带来一次性利润增厚。根据上交所REITs公告，6 月27 日中银中外运仓储物流REIT基金合同已经生效3，募集约13.1 亿元。我们测算此次通过REITs实现物流资产出表或增厚今年公司净利润约3.8 亿元。

我们预期中期分红金额维持稳定，全年分红金额或有望上提。公司从2022年开始中期分红，我们预计今年中期分红金额或仍维持DPS 0.145 元，虽然我们预测1H25 盈利同比或下降4.9%。全年维度来看，由于公司出售路凯股权或增厚今年净利润13.5 亿元且回流44.4 亿元现金（参照我们6 月27 日发布的报告），公司如果按照增厚后利润口径的50%分派率进行分红，我们预计全年分红或同比增长17%，那么现价对应的A股和H股股息率分别能达到6.3%和8.5%。

    　　盈利预测与估值

由于交割尚未完成，我们暂时维持公司盈利预测不变，2025/26 年盈利为35.6/37.0 亿元，同比增速为-9.2%/4.0%。当前公司A股和H股分别交易在2025 年11.0x/8.1x P/E。我们维持A股跑赢行业评级及目标价5.8 元不变，对应2025 年11.9x P/E，较当前有8.2%的上行空间；维持H股目标价港币4.75 元不变，对应2025 年9.1x P/E，较当前有12.3%的上行空间。

    　　风险

    　　航空运价下行幅度高于预期，外贸政策不确定性增加，出售方案推进不及预期。