株冶集团(600961)：看好双轮驱动下冶炼龙头分红潜力

　　贵金属价格涨势延续推动业绩迅速增长，看好金银产能提升预期下公司业绩长虹。

受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格的上涨，公司25H1 归母净利润同环比均显著增长，预计可实现归母净利润5.6-6.5 亿元，yoy+50.97%-75.23%，qoq+2.17%-34.66%。根据世界银行的数据，截止2025 年6 月黄金、白银价格分别同比上涨44.11%、21.74%，且截止6 月末中国央行已连续8 个月增持黄金，在国际贸易前景不明、关税扰动的背景下，中期来看我们看好贵金属价格上涨趋势。公司自有的水口山康家湾矿资源禀赋较高，升级改造建设后预计整体出矿量可提升约20 万吨/年，伴生的金银产能可进一步提升。在贵金属价格涨势或延续的预期下，贵金属板块有望成为公司利润稳定增长点。

锌矿供应边际渐松驱动加工费持续上涨，公司依托较大冶炼产能有望支撑冶炼板块利润。2025 年海外锌矿产量显著增长带动国内进口锌矿同比大增，截止25 年5月，国内进口锌矿量同比大幅增长52.73%。锌矿供给边际较24 年更为宽松背景下，截止2025 年6 月北方大区和南方大区的锌冶炼加工费分别同比增长36.09%、50.98%。公司作为拥有68 万吨锌产品冶炼产能的老牌锌冶炼企业，位居全国前列，在锌加工费持续上涨修复中游冶炼企业利润的预期下，公司有望依托较大冶炼产能持续增厚利润，维持冶炼板块利润上行。

冶炼+贵金属板块双轮驱动业绩增长，公司未来或具分红潜力。由于未分配利润未回正，公司已有超过十年未进行分红，2024 年未分配利润为-14.16 亿元。在锌加工费持续上涨、贵金属价格有望上行，或驱动公司业绩维持良好态势的预期下，至2026年未分配利润或可回正，持续看好公司业绩增长及未来分红潜力。

根据公司2025 年半年度业绩预告，我们上调了黄金、白银、硫酸产品的售价等，预测公司2025-2027 年每股收益为1.02、1.15、1.32 元（2025-2027 年原预测值为0.93、1.03、1.15 元）。根据可比公司2025 年16X 的PE 估值，对应目标价16.32元，维持买入评级。

    　　风险提示