拓荆科技(688072)：2Q净利大幅提升 先进机台逐步量产

拓荆科技发布2Q25 业绩预告，其中2Q25 营收12.1~12.6 亿，同比增长52%~58%，归母净利润2.38~2.47 亿，同比增长101%~108%。随着新机台完成导入和量产，毛利率环比显著改善，2Q25 净利率中位数环比增长40pcts 至19.6%。公司已实现全系列PECVD 介质薄膜材料的覆盖， ALD工艺持续扩大量产规模，先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备处于加速增长阶段。公司先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段，我们预计后期公司新签订单及营收延续高增势头，毛利率及净利率有望持续提升，维持买入。

2Q25 毛利率回升拉动利润大幅增长，先进制程机台逐步量产拓荆预计2Q25 营收12.1~12.6 亿，同比增长52%~58%；单季归母净利润2.38~2.47 亿，同比增长101%~108%，2Q25 净利率中位数为19.6%（同比增长4.7pcts，环比增长40pcts）。扣非归母净利润2.15~2.24 亿，同比增长235%~249%。 2Q25 净利润大幅增长原因是公司新产品验证机台完成技术导入并实现量产突破和持续优化，2025 年第二季度毛利率环比大幅改善，呈现稳步回升态势。同时期间费用率同比下降，规模效应进一步释放利润空间。随着公司产品矩阵的持续完善和市场渗透率的提升，公司先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段。

    　　薄膜、键合新品进展顺利，ALD 收入大幅增长

截至2024 年末，公司在手订单金额约94 亿元。公司薄膜设备及键合设备均处于国内领先地位1）薄膜领域新品覆盖沟槽类、背面沉积、高温硬掩膜等。基于新型设备平台（PF-300TPlus 和PF-300M）和新型反应腔（pX 和Supra-D）的PECVD Stack（ONOACHM 及PECVD Bianca 等先进工艺设备，陆续通过客户验收，量产规模不断增加。2）ALD 设备持续扩大量产规模，业务增长强劲，2025 年第二季度销售收入超过2024 年度收入规模；3）公司的先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备自2023 年引入后获得重复订单并逐渐扩大产业化应用加速增长。

    　　目标价212.8 元，维持“买入”评级

展望未来，我们预计25 年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度，国内先进逻辑、存储制造商扩产动能充足，半导体设备国产替代进程加速。考虑到公司新品持续导入，我们维持2025-2027 年营业收入54.12/69.96/88.65亿元，对应公司2025-2027 年归母净利润 9.5/12.7/18.5 亿元。2025 年行业PS 均值为7.8 倍，考虑到公司先进制程设备逐步量产，ALD 收入快速增长，我们基于11x 25PS，维持“买入”及目标价212.8 元。