锡业股份(000960)深度报告：科技周期赋能 多点开花可期

　　本报告导读：

    　　公司为全球锡铟行业龙头企业，有望充分受益价格中枢抬升带来的利润增厚。此外，公司资源禀赋优异，锡、钨、铟等产量有较大增长空间。量价齐升将推动公司业绩高增。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司是全球锡铟行业龙头，积极进行资源端的“内找外拓”，强化产业链优势地位。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.59/2.43/2.72 元（原为1.43/1.58/1.73 元）。参考同行业PE 均值，给予公司2025 年14.39 倍PE，上调目标价至22.88 元（原为18.59 元），维持“增持”评级。

锡行业龙头，资源禀赋优异。2024 年公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%，均有所提升，位列全球十大精锡生产商之首。公司资源禀赋优异、具有增储潜力，2024 年公司共投入勘探支出1.01 亿元，全年新增有色金属资源量5.24 万吨（锡1.76万吨、铜3.48 万吨）。未来公司也将持续推进新一轮找矿突破战略行动，充分利用尾矿资源，夯实矿山和资源“压舱石”。

内找外拓，锡钨铟多轮驱动增长。公司卡房矿内拓潜力可期，未来将配套采选生产规模150 万吨/年，主矿产钨生产规模56 万吨/年。

2024 年1 月12 日，母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，钨资源的开发利用或成为双方未来合作重点。公司与内蒙古克什克腾旗，兴业银锡也签订了战略合作框架协议，后续将在锡产业链方面深入合作，有望助力北方基地建设。此外，公司铟生产技术、产能规模国际领先，将有望受益于半导体周期的上行。

锡价中枢有望抬升，公司业绩或增厚。随着全球锡矿品位下滑，供给边际增量有限，且成本中枢上移；而需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度。供给偏紧，叠加全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升。此外，宏观方面，在海内外货币政策逐渐宽松的背景下，资产价格有望迎来分母端利好，同时需求预期也将持续改善，锡价中枢有望持续抬升，公司将充分受益。

    　　风险提示：下游需求不及预期，供给超预期释放，公司项目进展不及预期等。