比亚迪(002594)：再看比亚迪欧洲 车型与渠道共振全面起势

　　比亚迪加速海外布局 ，欧洲市场表现亮眼

比亚迪出海持续发力，海外渠道与车型矩阵进一步完善，打开增长新空间，其中欧洲市场表现亮眼。比亚迪乘用车出口量从2022 年开始快速增长，2025 年出海销量持续超预期。2024 年全年比亚迪出口销量40.8 万辆，同比增长67.9%；2025 年1-5 月，比亚迪乘用车出口量达35.7 万辆，同比增长102.5%。出海车型逐渐丰富，混动加速出海打开新市场，促进销量增长，同时以腾势为代表的高端品牌拓展海外高端市场。从海外销量结构来看，欧洲、拉美、东南亚是比亚迪当前最大的海外市场，销量占比合计超九成，欧洲市场表现亮眼，销量增长迅速，2025年1-5 月比亚迪新能源轻型车在欧洲销量为69451 辆，占比达到40.2%。

欧洲市场：新能源市场纯电为主，中大车型居多欧洲碳排放政策下新能源需求恢复，纯电需求主导新能源市场。欧洲轻型车2024 年销量规模恢复至1646 万辆，2025Q1 同比下降0.93%。2024 年受部分国家政策退坡影响，新能源渗透率略有下滑，2025 年1-5 月碳排放政策下新能源需求恢复，其中纯电需求主导新能源市场，渗透率为14.04%，同比上升3.19pct。分国家来看，欧洲市场新能源渗透率差异较大，新能源渗透率在20%-65%之间，其中德国、英国、法国的市场规模显著高于其他国家。车型上，欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。新能源车主要集中在中大车型，其中中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场。

比亚迪加速欧洲拓展，主要市场市占率持续提升车型逐渐丰富，叠加混动出海，出口与本地化并行，比亚迪在欧洲加速拓展，带动销量高速增长。根据Marklines 口径，2025 年1-5 月比亚迪在欧洲的新能源轻型车销量为69,437 辆，同比增长408.5%。车型方面，比亚迪车型基本完整覆盖欧洲轻型车主要级别，品类从纯电车拓展至混动车型，起售价集中在2.83-5.31 万欧价格带，布局逐渐完整，且在竞品对比中竞争优势明显。渠道方面，比亚迪2023 年下半年起深化对欧洲布局，快速布局经销商网络，计划2025年底在德国扩展至120 家，在欧洲则扩展至500 家，同时参与知名赛事直播，提升品牌在欧洲知名度。产能方面，比亚迪推进欧洲本地化生产，规划匈牙利和土耳其工厂，进一步规避关税风险。车型与渠道共振，比亚迪欧洲市占率持续提升。2025 年1-5 月比亚迪欧洲市占率排第七，销量6.9 万辆，市占率5.0%，其中比亚迪Seal U 车型排名第二，销量达到4.7 万辆，市占率3.4%。比亚迪欧洲混动市场表现强势，Seal U 成为欧洲最畅销纯电车型。分国家来看，比亚迪在土耳其、希腊、意大利、西班牙等市场比亚迪新能源市占率提升较快。

    　　投资建议

技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型态度坚定。超级e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升。预计 2025-2027年公司归母净利润520、653、754 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、下游汽车销量增速不及预期；2、市场竞争及产品竞争加剧风险；3、海外市场需求低于预期风险；4、原材料波动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。