飞龙股份(002536)：25H1业绩符合预期 主业盈利能力显著上行

投资要点

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 公司营收达21.62 亿元，同比-8.7%，25H1 公司归母净利润达2.10 亿元，同比+14.5%。从盈利能力看，公司25H1 归母净利率为9.7%，同比+1.97pct；毛利率为25.52%，同比+6.2pct。25H1 公司期间费用率达13.7%，同比+2.60pct。其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别达2.6%/6.0%/-1.2%/6.2% ， 同比分别+0.64/+1.35/-0.54/+1.14pct。

    25H1 传统业务盈利能力显著上升，新能源热管理&非车业务实现增长。

具体来看：1）汽车发动机热管理重要部件营收为8.38 亿元，同比-8.72%，毛利率为25.07%，同比+6.11pct；2）汽车发动机热管理节能减排部件营收为10.53 亿元，同比-10.76%，毛利率为27.99%，同比+8.24pct；3）汽车新能源热管理部件营收达1.85 亿元，同比+3.56%，毛利率为13.11%，同比-2.98pct；4）汽车非发动机其他部件营收达0.37 亿元，同比-5.81%，毛利率为22.03%，同比-0.33pct；5）液冷热管理部件营收达0.41 亿元，同比+12.06%，毛利率为30.00%，同比-1.32pct。

泰国工厂实现投产，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国生产基地龙泰公司于2025 年6 月投产，待全线投产后，预计将形成年产150 万只涡壳、100 万只排气歧管、50 万只机械水泵、100 万只电子水泵的设计产能。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。

顺应行业发展趋势，构建四大增长曲线矩阵：1）以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；2）依托泰国生产基地积极布局全球市场；3）将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G 基站与通信设备等，该曲线已进入逐步批量供货阶段；4）把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业，依托现有客户资源及业务协同，加速布局人形机器人领域。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司2025-2027 年归母净利润分别为4.55/6.31/7.89 亿元的预测，对应EPS 分别为0.79/1.10/1.37 元/股，当前市值对应2025-2027 年PE 为20/14/12 倍，维持“买入”评级。