隆鑫通用(603766)：宗申入主业务协同 无极品牌加速成长

　　国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同：

    　　公司深耕摩托车行业三十余年，早期主要生产发动机，2005 年开始逐步给宝马代工大排量发动机以及整车，沉淀出优秀的生产制造与质量控制能力。

2012 年后公司陆续拓展无人机、汽零等新业务，新业务亏损以及减值极大拖累了公司业绩。2021 年公司进行重大战略转型，重新聚焦“摩托车+通机”主业。2024 年公司股权重整落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申。宗申与隆鑫均为重庆市当地的头部摩托车企业，宗申入主隆鑫有望实现业务协同，以2024 年销量数据测算（数据来源：摩托车商会），宗申+隆鑫摩托车的合计销量超越了大长江集团。

无极品牌加速成长，国内市场看好新品周期+品类拓展：

公司于2018 年创建无极品牌，主要定位中大排摩托车市场，2022 年经历调整，2023 年后公司积极提升产品、营销、渠道等多方面能力，产品胜率大幅提升。2024 年受益于SR250 GT、CU525 和DS900 等爆款的持续热销，实现营收31.5 亿元，同比增长111.4%。国内市场看好新品周期+品类拓展，无极在国内市场持续深耕踏板、巡航与拉力三大优势品类，2023 年以来上市的525平台、SR250 GT、CU250 等爆款持续热销，2024 年国内实现收入18.1 亿元，同比增长114.5%。2025 年无极进一步推出CU625 与DS625,相较于525 平台动力更强、配置更丰富，有望延续热销。此外，无极近几年加速布局仿赛品类，2024 年上市首款四缸仿赛RR660,2025 年上市第二款四缸仿赛RR500S，性能与价格优势显著，未来仿赛品类也有望逐步贡献增量。

    　　海外持续深耕核心欧洲市场，未来有望逐步导入新市场：

无极在海外主要深耕意大利和西班牙两大核心市场，欧洲市场整体偏好踏板、街车与ADV，契合公司的优势品类，尤其意大利与西班牙市场踏板占比均接近50%。无极近几年在意大利与西班牙市场表现极为优秀，2024 年公司在西班牙市场的市占率达4.2%，相较于2023 年提升2 个百分点，DS900X 更是荣登西班牙2024 年跨骑ADV 销量第一。强大的产品力+宝马合作带来的品牌力推动无极海外销量高速增长，2024 年无极海外实现收入13.5 亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现收入10.2 亿元，同比增长133.4%。展望未来，随着公司持续深耕意大利与西班牙两大市场，并逐步辐射欧洲其他国家，以及陆续进入南美、北美、东南亚等地区，无极在海外仍然有望维持高速增长。

投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计公司2025 年至2027 年的归母净利润为18.9、22.2、26.9 亿元，对应当前市值，PE 为13.7、11.6、9.6 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，我们给予公司2025 年18倍PE，对应6 个月目标价为16.56 元/股。

    　　风险提示：全球经济下行的风险、摩托车市场价格战加剧的风险、地缘政治与贸易政策的风险 、原材料价格大幅波动的风险。