亚翔集成(603929)：重大项目有序衔接 后续增长动能明确

业绩短期承压，后续增长动能明确。受重大项目确认节奏波动的影响，公司2025H1 实现营业收入16.8 亿元，同比-41%，实现归母净利润1.61 亿元，同比-32%。其中Q2 实现营收8.5 亿元，同比-52%，净利润0.79 亿元，同比-34%。

    　　收入与利润短期承压主要系上年同期联电新加坡项目集中施工，而本期新项目尚处准备阶段所致。

联电新加坡项目收入确认完毕，VSMC 项目有序衔接。2025H1 公司新加坡市场收入9.87 亿元，同比-18.1%，收入占比58%。推算联电项目剩余收入已经于上半年确认完毕，新加坡VSMC 项目开始初步贡献收入。受国内市场需求疲软影响，国内市场收入6.56 亿元，同比-60.4%。

盈利能力持续优化，汇兑损失产生短期扰动。2025H1 公司毛利率提升至16.9%，同比提升5.9pct，净利率9.56%，同比提升1.2pct。2025H1 财务费用为0.21 亿元，较去年同期增加0.48 亿元，对利润产生较大扰动。财务费用的大幅上升主要源于新加坡分公司持有的美元定期存款，因美元对新币汇率波动导致汇兑损失增加。

预收款保障未来收入确定性，拟派发中期分红。公司2025H1 经营性现金流净流入8.8 亿元，收现比达到145%，主因公司收到较多预收款，在手合同负债余额达11.0 亿元，显著高于2023 年联电新加坡项目启动初期水平。由于重大项目收入确认前已提前锁定大量预收款，回款安全垫充足，后续收入加速兑现亦具备较强确定性。公司拟派发中期分红，分红总额2.13 亿元，股利支付率133%。充沛现金流与低资本开支支撑高分红持续性，当前年化股息率约5.5%。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单。当前新加坡半导体产能建设需求旺盛，公司有望持续获取海外重大项目订单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。预测公司2025-2027 年归属于母公司净利润4.77/8.16/7.13 亿元， 每股收益2.24/3.83/3.34 元， 同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。

业绩短期承压，后续增长动能明确。2025H1 公司实现营业收入16.8 亿元，同比-41.0%，实现归母净利润1.61 亿元，同比-32.2%。2025Q2 实现营业收入8.5 亿元，同比-52%，环比一季度+2%，实现归母净利润0.79 亿元，同比-34%，环比一季度-4%。由于公司上年同期联电新加坡项目密集施工，而本期新中标重大项目处于前置准备期，尚未进入工程实体安装阶段，导致收入和利润短期内同比下滑。

联电新加坡项目收入确认完毕，VSMC 项目有序衔接。2025H1 公司新加坡市场收入9.87 亿元，同比-18.1%，占比58%。2024 年末公司在建联电新加坡项目剩余工程量约7.92 亿元，这部分收入已于2025H1 确认完毕，剩余1.84 亿元收入可能来源于VSMC 项目初期工程收入。受国内市场需求疲软影响，公司2025H1 国内收入下滑较多，实现收入6.56 亿元，同比-60.4%。

整体盈利能力显著提升，汇兑损失产生短期扰动。在2023 年之前，公司主营业务集中在国内，整体公司的利润率由国内利润率决定，而2024 年以后公司海外收入占比提升，持续拉动公司毛利率上升。2025H1 公司整体毛利率为16.9%，同比显著提升5.9 个百分点，2025H1 净利率为9.56%，同比提升1.2 个百分点。2025 年上半年，公司四项期间费用合计0.85 亿元，同比增加0.46 亿元，其中财务费用为0.21 亿元，较去年同期增加0.48 亿元。财务费用的大幅上升主要源于新加坡分公司持有的美元定期存款，因美元对新币汇率波动导致汇兑损失增加。

预收款先行，后续业绩加速兑现确定性强。公司2025H1 经营性现金流净流入8.8亿元，与归母净利润的比值达到545%，收现比达到145%。公司重大项目启动初期收到较多预收款，2025 年6 月末公司账面合同负债11.0 亿元，显著高于2023 年联电新加坡项目启动初期水平。由于重大项目收入确认前已提前锁定大量预收款，回款安全垫充足，后续收入加速兑现具备较强确定性。

注重股东回报，派发中期分红。2025 年6 月末公司未分配利润为11.5 亿元，7月25 日公司发布中期分红公告，拟每10 股派发现金红利10 元，分红总额2.13亿元，与2024 年全年相当。对应2025H1 股利支付率达到133%，合2025H1 年化股息率达到5.5%。公司现金回款充沛，未分配利润较多，资本开支需求少，且长期以来重视股东回报，预计未来分红将持续维持在较高水平。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单。当前新加坡扩建需求旺盛，公司有望持续获取大单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。预测公司2025-2027年归属于母公司净利润4.77/8.16/7.13 亿元，每股收益2.24/3.83/3.34 元，同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。