苏泊尔(002032)：营收增速稳健 外销&投资收益影响盈利

　　事件描述

公司发布2025 年半年度业绩快报，2025 年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润114.78/9.40/9.08 亿元，分别同比+4.68%/-0.07%/-1.62%。其中公司单二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润56.91/4.43/4.24 亿元，分别同比+1.87%/-5.94%/-8.21%。

    　　事件评论

公司营收增速保持稳健，2025 年一季度/二季度公司营收分别同比+7.59%/+1.87%。上半年来看，内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，行业维度，据奥维云网，厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）板块受益国补拉动结构升级较为明显，2025 年1-6 月零售量同比-1.2%，而零售额同比+9.3%；外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长，营业收入实现了较好增长，据公司前期公告，公司2024 年与SEB 集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36 亿元，较上年实际发生金额同比增长 20.30%，2025 年预计对应关联交易金额达74.60 亿元，对应2024 年预计值同比增长4.55%，趋势来看预计上半年或前高后低，即一季度外销存在抢出口因素增速更优。

公司盈利表现小幅下滑，2025 年一季度/二季度公司归母净利率分别达8.59%/7.79%，分别同比-0.14/-0.65pct，扣非归母净利率分别达8.36%/7.45%，分别同比-0.21/-0.82pct。

盈利维度主要因出口业务的综合影响，同时投资收益因利率走低而有所下降。但公司采取了积极的措施，在核心品类上加大资源投入，优化产品结构，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。

投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，且有望受益于国补对高价格带产品的拉动，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.58、25.23 和27.58 亿元，对应PE 估值分别为18.97、16.98 和15.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险；2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。