银轮股份(002126)：完成股份回购 预计未来机器人配套价值量将逐步提升

公司在3 个月内完成股份回购，彰显公司对未来发展前景的信心。7 月25 日，公司发布《关于回购股份实施结果暨股份变动的公告》，根据公告，公司累计回购股份398.65 万股，占公司目前总股本比例0.47%，回购总金额1 亿元，已触及回购方案资金总额上限，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司此前于5 月6 日发布回购股份方案，本次回购在方案发布后3 个月内即实施完毕，彰显公司对未来发展前景的信心，有助于维护全体股东利益，促进公司持续健康发展。

公司明确发展人形机器人关节模组产品，预计有望复刻新能源热管理发展路径实现配套价值量提升。在机器人领域明确“1+4+N”的产品规划，“1”代表对机器人整机系统的充分理解，“4”代表公司布局的四大模组产品（旋转关节、线性关节、灵巧手关节、热管理），“N”代表组成模组的零部件产品。据公司公告，公司在机器人领域已取得10 项专利授权，在机器人关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展，部分品类与客户合作顺利推进。在灵巧手领域，公司与伟创电气、科达利、开普勒机器人等合作方拟共同出资设立依灵智巧驱动科技公司，注册资本5000 万元；合作各方将借助合资公司在机器人灵巧手领域进行深度合作，借助合作各方在具身智能机器人领域的技术优势和市场资源，公司在灵巧手领的综合竞争力有望提升。

我们认为，公司此前在新能源热管理领域产品线从单一零部件逐步拓展至热管理模块及总成，单车价值量逐步提升，预计公司也有望在机器人领域复刻新能源热管理发展路径，后续将进一步开拓关节模组等产品，提升在机器人领域配套价值量。

预计公司海外业务营收及盈利能力将继续提升，仍是公司重要增长点。据公司公告，2025 年1 季度公司外销收入占总营收比例超过25%，欧洲Setrab 公司实现扭亏为盈，公司将力争实现在2025 年实现欧洲银轮整体扭亏为盈目标。2025 年公司将进一步完善海外属地化制造布局，完成墨西哥第三工厂投产、马来西亚工厂投产、波兰工厂扩产等工作，以休斯顿总部为核心提升美国本土研产销能力。随着公司海外订单持续获取、海外产能持续释放，预计公司海外业务营收和盈利能力将继续提升，海外业务仍是公司未来重要增长点。

略调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年EPS 分别为 1.23、1.63、2.04 元（原为1.26、1.63、2.02 元），可比公司25 年PE 平均估值32 倍，目标价39.36元，维持买入评级。

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