濮耐股份(002225)：活性氧化镁需求确定性提升 国内耐材受益钢铁行业“反内卷”

　　事件：公司公告与格林美于近日签署了《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028 年12 月31 日之前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50 万吨。

推测活性氧化镁供应节奏为：25/26/27/28 年分别5/15/15/15 万吨。

根据格林美公司公告，格林美已在印尼建成总量达15 万金吨镍/年（其中格林美控股产能为11 万金吨镍/年，参股产能为4 万金吨镍/年）的镍资源产品（MHP）高技术冶炼产能与年产5 万吨高镍三元前驱体材料产能。此前濮耐与格林美已于2025 年1 月14 日签署《战略合作框架协议》，双方合作开发高效沉淀剂且濮耐优先保供格林美。本次双方达成补充协议，未来3 年活性氧化镁供应量确定性大幅提升，我们推测活性氧化镁供应节奏为：25/26/27/28 年分别5/15/15/15万吨。

    　　活性氧化镁可降低湿法提镍冶炼成本10%-15%。

根据格林美公司公告，濮耐的活性氧化镁产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，从而大幅提升其印尼镍资源项目的盈利能力和全球竞争力；同时再次证明濮耐活性氧化镁产品在湿法提镍领域的竞争力，在当前镍价持续下行背景下，湿法提镍企业对降本诉求显著增强，后续或有其他潜在客户意向合作。

    　　公司耐材主业受益钢铁行业“反内卷”。

近年来下游主要客户钢铁行业降本减产，公司国内耐材业务结算价格及回款持续承压。7 月1 日中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；钢铁行业“反内卷”背景下，伴随钢铁客户盈利改善，公司耐材主业有望逐步修复。

盈利预测、估值与评级：与格林美签署战略协议之补充协议提升了活性氧化镁产品需求确定性，我们看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，维持25-27 年归母净利预测为3.05/5.47/7.59 亿元，维持“增持”评级。