药明康德(603259)：核心业务持续强劲增长 上调全年指引

　　2Q25 业绩超过我们预期

公司公布2Q25 业绩：收入111.4 亿元，YoY+ 20.4%，持续经营业务收入110.2 亿元，YoY+25.2%；毛利率46.3%，YoY+5.9ppt，QoQ+4.1ppt；经调整净利润36.4 亿元，YoY+47.9%，经调整净利率32.6%，YoY+6.1ppt，QoQ+4.9ppt。业绩超过我们预期，主要因公司核心业务多肽及小分子CDMO放量顺利，生产工艺持续优化以及产能效率提升催化利润率提高。

截至2Q25 公司在手订单566.9 亿元，同比+37.2%，保持强劲增长态势。公司上调25 年业绩指引：持续经营收入YoY+13-17%，收入425-435 亿元。

    　　发展趋势

核心业务小分子CDMO 及TIDES 保持强劲增长。2Q25，WuXi Chemistry 收入89.1 亿元(YoY+34.0 %，QoQ+20.6%)，其中，D&M 收入48.3 亿元(YoY+20.5%，QoQ+25.5%)，TIDES 收入27.9 亿元(YoY+114.6%，QoQ+24.6%)，经调整毛利率50.2%(YoY+6.0ppt，QoQ+2.7ppt)，毛利率提升得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升。供给端，公司产能建设稳步推进，公司预计25 年底小分子原料药反应釜体积将>4,000kL，多肽固相合成反应釜体积将>100kL。

WuXi Chemistry R 保持稳定，Biology 生物学平台持续引流。2Q25，WuXiChemistry R 收入12.9 亿元(YoY-3.7 %，QoQ-0.8%)，环比基本趋稳，过去12个月公司成功合成并交付超过44 万个新化合物。WuXi Biology 收入6.5 亿元(YoY+ 6.0%，QoQ+6.2%)，经调整毛利率36.5%(YoY+0.5ppt，QoQ+0.2ppt)，其中新分子占比超30%，Biology 持续为公司带来20%+的新客户。

药物安全评价及SMO 保持领先地位，订单价格影响盈利能力。2Q25，WuXiTesting 收入13.96 亿元(YoY-8.0 %，QoQ+8.0%)，经调整毛利率26.7%(YoY-9.5ppt，QoQ+3.3ppt) 。其中，实验室分析及测试收入10.0 亿元(YoY+ 5.5%，安评YoY+3.4%)，临床CRO 及SMO 收入3.9 亿元(YoY-13.3 %，SMOYoY+1.5 %)。收入及利润承压主要因受订单价格压力随着订单转化逐渐反映。

    　　盈利预测与估值

由于核心业务需求强劲以及经营效率提升，我们上调2025/2026 净利润8.9%/9.2%至125 亿元/144 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年P/E 为21.1x/18.3x，H 股股价对应2025/2026 年P/E 21.5x/18.3x。A/H 股维持跑赢行业评级，由于近期医药板块估值中枢上移，我们上调目标价A 股45.9%至115.00元（2025/2026 年P/E 为26.5x/22.9x，25.5%上行空间），上调H 股目标价59.9%至126.00 港元（2025/2026 年P/E 为26.9x/23.0x，25.5%上行空间）。

    　　风险

    　　地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期。