极米科技(688696)：主营盈利显修复 车载商用拓增量

　　公司业绩拐点确立、盈利能力预期逐季修复，中长期看公司坚定出海战略，海外市场预期贡献核心增长与高利润，“车载+商用”第二增长曲线明确，打开成长天花板。维持 “强烈推荐”投资评级。

业绩大幅改善。公司发布2025 年半年度业绩预告，盈利出现显著拐点。公司预计2025 年H1 实现营收16.26 亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润8866.22 万元，同比大幅增长2062.33%，实现扭亏为盈。单季度看，Q2 预计实现营收8.2 亿元，同比增长5.4%；归母净利润0.26 亿元，同比增长354.6%。业绩大幅改善主要归因于公司降本增效战略的成功执行。

主业盈利显著修复，降本增效成果兑现。公司家用投影主业多管齐下的降本增效措施是本次业绩超预期的核心。1）技术降本：通过优化光路设计，提升光源利用效率，如用更少的激光器实现同等甚至更高的亮度，直接降低核心部件成本。2）供应链优化：推动关键零部件的标准化与通用化，提升了研发和生产效率，并增强了对上游的议价能力。3）产品结构优化：上半年陆续推出Play 6、RS 20 系列、Z6X Pro 三色激光版等新品，巩固了入门级市场份额，同时强化了在中高端激光投影市场的领先地位，我们预计公司高毛利产品占比提升。根据久谦数据，极米25Q2 投影仪份额增至29%，同比+5.6pct。

海外市场稳步推进，高毛利持续贡献。公司坚定全球化战略，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等主要市场的核心线下渠道，覆盖点位持续增加。北美市场公司24 年起加速拓展线下网络，通过与 Best Buy 等零售商合作，实现了全渠道覆盖，为后续放量打下坚实基础。海外业务凭借更高的品牌定位和产品附加值，24 年海外保持45%高毛利率水平，有效拉动公司整体盈利能力修复。为应对北美关税影响，公司正在筹建越南工厂，预计今年开始投产，保障全球供应链的稳定性和成本优势。全球智能投影市场空间广阔，MordorIntelligence 数据显示，全球投影仪市场规模预计从2025 年的123.9 亿美元增长到2030 年的162.7 亿美元，CAGR 5.6%；而中国品牌在该赛道占据绝对主导，中国系占全球投影仪产能的75%，上游核心面板占62%。

第二曲线车载量产交付，商用业务起步。公司在巩固主业的同时，第二增长曲线已清晰可见。1）车载业务：已从定点阶段进入量产交付期，公司已为赛力斯、江淮、北汽等多款车型提供后排投影产品，为公司营收增长提供新动能。2）商用业务：公司已切入市场规模达百亿的商用投影市场，公司计划通过渠道让利等方式，逐步抢占由爱普生等外资品牌主导的市场份额，有望成为公司未来重要的利润增长点。3）产业链延伸：公司利用宜宾工厂的产能优势，为当贝等同行提供光机及整机代工服务，旨在提升产能利用率，进一步巩固行业龙头地位。

盈利预测：得益于内生效率优化、供应链提效及成本管控，公司业绩呈现显著拐点，第二曲线车载业务实现量产交付、商用投影产品预计今年推出、海外业务空间广阔，考虑新业务短期投入。我们调整25-27 公司归母净利润分别为3.1/4.5/6.0 亿元，对应估值25/17/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。