九号公司-WD(689009)：营收高增业绩翻倍 增长动能持续释放

　　事件描述

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收117.42 亿元，同比增长76.14%，实现归母净利润12.42 亿元，同比增长108.45%，实现扣非归母净利润13.12 亿元，同比增长125.32%。其中公司单二季度实现营收66.30 亿元，同比增长61.54%，实现归母净利润7.86亿元，同比增长70.77%，实现扣非归母净利润8.77 亿元，同比增长98.89%。同时公司拟向全体存托凭证持有人每10 份派发现金红利4.23 元（含税），占2025 年半年度归属于上市公司股东净利润的24.19%。

    　　事件评论

两轮车&割草机器人延续高增&滑板车超预期，规模维持高速增长。单二季度拆分来看，公司自主品牌零售滑板车实现营收9.29 亿元，同比增长27.61%（出货量达38.38 万台，同比增长4.75%，均价达2420.53 元，同比增长21.82%），预计欧洲市场大盘增长较优且公司份额有进一步提升，公司第三代电动滑板车获得全球用户、媒体及渠道合作伙伴的高度关注与广泛好评，对应均价提升明显；电动两轮车实现营收39.60 亿元，同比增长80.57%（出货量达138.87 万台，同比增长77.33%，均价达2851.59 元，同比增长1.83%），国补拉动叠加公司品牌势能优秀&渠道积极布局，终端动销良好，渠道方面截至2025 年6 月30 日，公司在中国区的电动两轮车专卖门店超8700 家；全地形车实现营收3.23 亿元，同比增长10.62%（销量达0.80 万台，同比增长20.97%，均价达40375.00 元，同比下滑8.56%）。此外，公司To B 产品实现营收4.34 亿元，同比增长43.23%，预计全年订单表现较优；2025 年二季度“配件及其他收入”较2024 年二季度（“割草机器人”+“配件及其他收入”）同比增长67.18%，预计割草机器人业务亦取得较优增长。

规模效应推动毛利率提升，叠加费用摊薄，公司盈利能力实现提升。2025 年上半年公司整体毛利率达30.39%，同比增长1.48pct，其中平衡车&滑板车/电动两轮车/全地形车/配件收入/其他产品毛利率分别达30.62%/23.71%/25.86%/47.67%/54.35%，两轮车板块剔除建店补贴和保证类质保费用影响后毛利率达25.21%，上半年平衡车&滑板车/电动两轮车/全地形车/配件收入毛利率分别同比-3.17/+1.45/-0.14/-2.56pct。此外规模快速增长推动公司费用率摊薄，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.47/-0.05/-0.79/-1.67pct，综合使得2025 年上半年公司归母净利率和扣非归母净利率分别达10.57%/11.18%，分别同比+1.64/+2.44pct。单二季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别达11.85%/13.22%，分别同比+0.64/+2.48pct。

投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车小米渠道及B 端渠道拖累已然见底，后续 C端仍有挖掘空间；两轮车已快速成为公司基本盘，在智能化水平明显领先及逐步沉淀品牌、渠道壁垒的基础上有望保持较高增速；割草机器人、全地形车等新增长级在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.35、25.03 和33.09 亿元，对应公司PE 分别为22.67、17.53 和13.26 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示