中国银行(601988)：国际化先锋 分红稳定凸显股息价值

　　平安观点：

百年大行，国际化先锋。中国银行成立于1912 年，迄今已余110 年，国际化经营经验丰富，后伴随改革开放转型成为综合化商业银行，并先后在港交所和上交所完成上市，成为首家在A+H 股上市的中资银行。作为我国国有大型商业银行，中国银行总资产规模居全国商业银行第四位，截至25 年一季度末，中行总资产规模达到36 万亿元，存贷款规模分别达到25.6 和22.6 万亿元。中行股权结构稳定，中央汇金是公司控股股东，从中行管理层来看，现任高管均具备丰富的银行业务经营和管理经验。我们认为中行稳固的股权架构和经验丰富的管理团队能够共同筑牢中国银行实现长期稳健发展的坚实根基，为服务国家战略、支持实体经济注入强劲动能。

立足全球布局，海外业务做精做深。中行在海外业务方面具有深厚历史底蕴，并持续将全球化作为全行发展战略的核心。截至2024 年末，中国银行在中国境内及境外 64 个国家和地区设有机构，境外机构及员工占比均位于同业前列，丰富的海外网点布局与强大的员工队伍成为其深耕全球化的基石。中行24 年境外板块的营收和税前利润对全行的贡献分别达到22%/27%，明显高于其他大行。值得注意的是，得益于较高的海外板块业务占比，过去两年受益于美元高利率，海外板块利润增速反超国内，为稳定全行的盈利起到积极作用。从长期看，在我国对外开放战略的引领下，中行海外业务仍有较大提升空间，尤其在中国银行海外资源禀赋更为集中的港澳台地区（24 年末港澳台地区资产规模占全部境外资产的近7 成），有望依托中银香港的竞争优势，向东南亚辐射，推动中行海外业务做精做深。

利率下行期凸显大行稳健性，分红稳定支撑红利价值。我们认为在低利率时期，银行盈利稳健可持续的重要性要优于绝对增速水平。纵观中国银行过去几年的经营表现，虽然不可避免地受到了利率下行的冲击，但整体而言依然保持了盈利的相对稳定，经营韧性凸显。一方面规模保持稳定增长，2022-2024 年间，中国银行总资产复合增速为10.1%，结构进一步优化，信贷资产占比较2020 年提升5 个百分点至63%。另一方面，公司收入端虽然受息差下行影响增速有所回落，但通过更精细的成本和风险管控，部分缓释了盈利增速下行的压力。在盈利保持稳定的同时，中行长期维持30%的分红水平，分红率处于上市银行前列，低利率环境下股息吸引力不断提升。从风险指标来看，中行资产质量整体稳健，不良率稳中有降，25Q1 中行不良率为1.25%，低于商业银行整体不良率（25Q1，1.51%）。随着近期1650亿核心一级资本补充的落地，中行资本进一步夯实，长期可持续发展增添砝码。

投资建议：国际化先锋，关注股息价值。 中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注，截至2025 年8 月4 日，公司股息率为4.34%，相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，股息吸引力突出。我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.74/0.75/0.77 元，盈利对应同比增速0.2%/1.4%/3.2%，2025 年8 月4 日公司A 股股价对应公司25-27 年PB 分别为0.68x/0.64x/0.60x，首次覆盖给予“推荐”评级。