东睦股份(600114)：MIM业务高速增长 粉冶机器人零部件空间广阔

　　核心观点

公司上半年实现营业收入29.3 亿元，同比增长24.51%，实现归母净利润2.61 亿元，同比增长37.61%。其中，P&S 业务实现营收12.61 亿元，同比增长13.59%，MIM 业务营收12.07 亿元，同比增长57.26%，SMC 业务营收4.44 亿元，同比下降2.68%。公司为粉末冶金现金材料制造平台，折叠屏铰链1 到N跨越式发展，液态金属谐波减速器柔轮、轴向磁通电机、手术机器人已经实现突破或批量供货，MIM 工艺在人形机器人灵巧手零部件制造具备优势，未来伴随机器人领域发展，成长空间广阔。

    　　事件

    　　上半年归母净利润2.61 亿元，同比增长37.6%。

东睦股份发布公告称，2025 年上半年共实现营收29.3 亿元，同比增长24.51%；归母净利润2.61 亿元，同比增长37.61%；扣非净利润2.5 亿元，同比增长40.61%；基本每股收益0.42 元。

其中第二季度，公司营业收入14.7 亿元，同比增长17.5%；归母净利润1.49 亿元，同比增长37.6%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长41.1%。

    　　简评

    　　P&S 业务稳健增长，营收增加13.59%。

上半年公司粉末冶金业务（P&S）实现营收12.61 亿元，同比增长13.59%，其中产品主要供应国内外汽车中高端客户，占公司该板块收入的75.14%，达到9.48 亿元，同比增长12.71%，此外家电领域营收占比21.11%，达到2.66 亿元，同比增长18.30%。公司P&S 业务位居国内领先地位，公司与汽车行业中高端客户保持长期战略合作，由于中外制造性价比差异，以及海外企业产能逐步退出影响，公司在该领域的进口替代及全球市占率提升仍有较大空间，未来将继续保持稳健增长。

    　　SMC 长期受益于光伏、新能源车、软磁电机等领域需求，未来空间广阔。

上半年公司软磁材料（SMC）业务营收4.44 亿元，同比下降2.68%，其中光伏领域销售占比35.06%，新能源车领域占比17.42%，而芯片电感及服务器电源软磁材料销售收入约1.05 亿元，占比约23.73%。光伏新增装机量增速放缓及竞争加剧拖累SMC 业务增长，但SMC 是逆变器关键材料，在光伏、新能源车/桩具有广泛应用，并且金属软磁是新一代芯片电感的核心材料，将伴随算力　　发展而高增增长。公司上半年已经实现批量生产组合式芯片电感，并实现了铜铁共烧一体式芯片电感的小批量生产。SMC 材料是轴向磁通电机关键材料，轴向磁通电机价格从仅万元降至目前的2 千-3 千元，将快速推动软磁电机在人形机器人中的快速放量，同时带动软磁材料需求大幅增长。

MIM业务高速增长，人形机器人展现巨大潜力。

上半年公司金属注射成型（MIM）业务实现营收12.07 亿元，同比增长57.26%，其中消费电子占比约82.16%，主要用于折叠屏铰链、MIM 零件等，医疗领域收入占比约3.89%，主要为手术机器人、医疗器械零件等，汽车类收入占比约8.33%，其他产品比重5.62%。尽管折叠屏手机仍属小众领域，仅占中国市场约3%，但折叠设备不断演进并成熟，未来具有更多应用场景和可持续增长。此外，MIM 技术具备大批量、高效率成形的特点，能够生产高精度、高强度、高耐磨、高耐腐蚀、高复杂形状的金属零件，且成本较低，是国家重点支持的高新技术领域之一，在生产精密、复杂、微小零件上具备无可比拟的优势，尤其适用于生产人形机器人灵巧手、高精度齿轮等零件，满足人形机器人对高精度零部件的要求，未来具备巨大潜力市场，此外，MIM 在高速连接器外罩、芯片和光模块散热器等场景提供了乐观的潜在市场需求。

高位推进股权激励，彰显未来发展信心。

公司近日公布2025 年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的限制性股票数量为1500 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的2.43%，本激励计划拟授予的激励对象共计304 人，励计划授予限制性股票的授予价格为11.90 元/股。公司在股价高位持续推进股权激励计划，彰显未来发展信心。

投资建议：公司三大业务稳步发展，预计2025-2027 年公司实现营收62.6/73.0/87.4 亿元，考虑到股权激励费用和上海富驰并购并表日期的不确定性，预计实现归母净利润6.4/8.3/9.7 亿元，对应当前股价PE 为24/19/16 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，折叠屏可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响。2、产能扩张进度不及预期；公司规划SMC 产能10 万吨/年，目前已经建成7 万吨SMC 产能，尚未达到满产，若产能扩张不及预期及下游市场开拓不及预期，或影响未来SMC 板块利润贡献。3、原材料价格波动风险，因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、公司未来成长主要依赖于MIM工艺零部件的放量，比如折叠屏手机、人形机器人、AI 等领域，若MIM 被其他工艺所替代，则公司MIM 业务成长性将受影响。