藏格矿业(000408)：氯化钾盈利稳健 巨龙铜矿表现亮眼

公司发布25H1 业绩报告，Q2 归母净利润10.53 亿元2025H1 公司实现营收16.78 亿元，与上年同期17.62 亿元相比，同比减少约4.7%；实现归属于上市公司股东的净利润18.0 亿元，与上年同期12.97 亿元相比，同比增长约38.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.1 亿元，同比增长约41.6%。其中，2025 年Q2 实现营收11.26 亿元，同比减少约1.8%，与2025 年Q1 的5.52 亿元相比，环比增加103.9%；归属于上市公司股东的净利润10.53 亿元，同比增加37.2%，环比增加40.9%；扣非归母净利10.58亿元，同比增加51.3%，环比增加41.1%；投资净收益6.42 亿元，与2025 年第一季度5.98 亿元相比，环比增加7.3%。

    　　氯化钾量价齐升，支撑业绩高增

公司2025H1 氯化钾产量48.52 万吨、销量53.59 万吨，分别完成全年产量目标的48.52%和销量目标的56.41%；碳酸锂产量5,170吨、销量4,470 吨，分别完成全年产量目标的47.00%和销量目标的40.64%。同时，受今年上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产影响，国内氯化钾价格同比明显上涨，公司氯化钾平均含税售价2,845 元/吨，同比增长25.57%，平均销售成本996 元/吨，同比下降7.36%。受供需错配影响，2025H1 碳酸锂价格在6 万-8 万元/吨区间震荡运行，公司碳酸锂平均含税售价67,470 元/吨，平均销售成本41,478 元/吨，依然保持了稳健的盈利能力。

    　　营业成本下降，公司盈利能力增强

2025H1 公司营业成本7.19 亿元，同比减少19.73%。其中氯化钾的营业成本为5.34 亿元，同比减少8.08%；碳酸锂的营业成本为1.85亿元，同比减少41.18%。公司以“控本、提质、增效”为工作总方针，积极从成本控制、资源开发等方面入手，完成公司的年度生产经营目标和各项工作任务。

    　　巨龙铜业二期建设，推动未来业绩增长

    　　参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量9.28 万吨，销量9.27 万吨。

公司持有巨龙铜业30.78%的股权，取得投资收益12.64 亿元,占公司归母净利润的70.22%，巨龙铜业投资收益同比增加4.09 亿元，增幅47.82%。巨龙铜业正全力推进改扩建二期项目的建设，目前已完成关键证照手续办理，预计将于2025 年底建成投产。二期项目建成达产后巨龙铜业年矿产铜将达30 万-35 万吨，为未来业绩增长奠定良好的资源储备与产能基础。

    　　盈利预测

我们预计2025-2027 年，随着碳酸锂价格企稳，铜价高位震荡，巨龙铜业扩产顺利，预计公司归母净利润为37.11/54.77/59.58 亿元，YOY 为44%/48%/9%，对应PE 为20.65/13.99/12.86。综上，给予“买入”评级。

风险提示

    　　主要产品价格超预期下跌，项目建设不及预期。