太阳纸业(002078)：新增产能密集投产 有望充分受益浆纸价格回升

　　事件

8 月多家纸企新发涨价函，有望助力改善行业盈利空间。8 月以来，包括玖龙、山鹰、理文等在内的多家纸企相继发布涨价函，涨价幅度多为30 元/吨。这已是7 月以来包装纸行业的第四轮涨价，行业调价频率明显加快。

    　　经营分析

海外浆厂减产节奏明确，浆价有望企稳回升。受国内纸浆产能集中投放、进口纸浆库存累计和下游需求偏弱等因素影响，25 年以来国内浆价持续走弱。截止2025/8/5，国内阔叶浆/针叶浆25 年以来均价较24 年分别-13.1%/+3.0%。截止25 年7 月底，国内主流港口木浆库存环比-3.8 万吨至210.5 万吨，虽仍处较高分位但已呈去库态势。海外浆厂亦纷纷减产或停产以期改善盈利，如UPM的Kaukas 浆厂在25Q3 的例行检修将会延长至约2 个月，Metsa 旗下69 万吨/年的针叶浆厂因市场订单不足而开始临时减产。整体看，国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已充分显现，浆价已逐渐筑底企稳，25H2 在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复。

成品纸价触底，浆价回升与需求改善后有望持续回暖。截止2025/8/5，白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸25 年均价较24 年分别-2.5%/-4.0%/-7.0%/+2.0%/-1.9%。纸价走弱，预计主因上游浆价偏弱及下游需求难有实质支撑。25 年7 月，白卡纸/双胶纸/ 生活用纸/ 箱板纸/ 瓦楞纸开工率同比-4.2/-5.6/+4.7/+1.9/+1.8pct 至74.6%/56.0%/65.3%/67.3%/62.6%。行业新增产能投放较多，预计新投放产能因纸价偏弱利润端承压明显，使开工率未有明显提升。随着浆价逐渐企稳回升，叠加9-11月为文化纸招标旺季、25H2 进入箱板瓦楞纸消费旺季，在下游需求刺激下，纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。

新增产能密集投产，持续打造林浆纸一体化优势。2025 年，公司3.7 万吨特种纸基新材料项目已于4 月试产，南宁一期高档包装纸生产线、二期年产40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学木浆、15 万吨机械木浆、4 条生活用纸产线将于25Q4 陆续试产投产。公司深耕老挝基地多年，年新增林木种植面积在1 万公顷以上。公司作为国内造纸龙头，多品种布局纸浆产业链，持续强化林浆纸一体化优势，进一步凸显卓越的成本管控能力。公司25 年投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。

    　　盈利预测、估值与评级

预计25-27 年公司营业收入436.97/472.71/506.73 亿元，同比+7.29% /+8.18%/+7.20%,归母净利润35.46/39.89/44.63 亿元，同比+14.33%/+12.49%/+11.89%。我们预计公司25-27 年EPS 为1.27/1.43/1.60 元，当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。