汉桑科技首日暴涨186%，一季度业绩下滑！

　　8月6日，汉桑科技（代码：301491）在深交所创业板上市，开盘价为91.50元/股，其开盘涨幅达216.5%，总市值118.63亿元。

　　汉桑科技本次公开发行股票3225万股，发行后总股本12900万股，发行价为28.91元/股， 截至上市首日收盘，汉桑科技每股报收82.89元，总市值106.93亿元，首日涨幅186.72%，首日换手率达81.70%。也就是说，中签一手汉桑科技股票，上市首日收盘时浮盈2.7万元。

　　目前，汉桑科技董事长王斌为公司的控股股东，持有公司28.44%的股份，公司的第二大股东Hansong Technology Limited持有23.94%的股份。

　　一季度业绩的下滑

　　汉桑科技，公司名称为汉桑（南京）科技股份有限公司，成立于2003年，注册资本为9675万元，是一家深耕音频技术开发、产品设计及制造领域的企业，掌握包括高性能音频信号处理和放大、音频传输和音频系统智能化等一系列重点技术，主要产品包括高性能音频产品、创新音频和人工智能物联网（AIoT）智能产品等，为客户提供从产品设计开发、生产到交付的一体化服务。

　　截至2025年3月28日，公司累计拥有112项专利，此外，汉桑科技是南京市培育的独角兽企业。

　　2021年至2024年，汉桑科技的营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和14.54亿元；净利润分别为1.05亿元、1.88亿元、1.36亿元和2.54亿元，呈现出明显的波动态势，但2024年随着音频市场终端需求回暖，营业收入同比增长超40%，净利润逐渐复苏。

　　2025年一季度，汉桑科技的营业收入和净利润分别为2.51亿元、3769.06万元，营业收入同比下降13.39%，净利润同比下降15.1%。

　　对此，汉桑科技给出的解释是，业绩下滑主要受产品换代周期、客户依赖及外部加征关税等多重因素影响，不过，随着二季度新产品Toniebox二代机稳定交货，预计收入将逐步回升。

　　同行可比上市公司中，天键股份（301383）2024年及2025年一季度的营业收入分别为22.27亿元、4.36亿元，净利润为2.13亿元、347.95万元；国光电器（002045）2024年及2025年一季度的营业收入是79.01亿元、17.35亿元，净利润为2.54亿元、3277.5万元。

　　从营收规模来看，汉桑科技与天键股份、国光电器存在明显差距，规模体量相对较小。净利润方面，2024年汉桑科技净利润与国光电器持平，略高于天键股份，主要得益于高端音频ODM业务带来的高毛利率优势。2025年一季度，三家公司净利润均出现不同程度波动，天键股份大幅下降，国光电器同比增长11.99%，具有更强的抗波动能力。

　　招股书显示，2021年至2024年以及2025年一季度，汉桑科技综合毛利率分别为27.96%、28.49%、29.87%、32.50%和31.47%，综合毛利率变动主要受主营业务毛利率变动的影响，毛利率基本呈持续增长趋势，主要系公司创新音频和AIoT智能产品的毛利率增加所致。

　　同行业可比上市公司中，天键股份、国光电器业务覆盖更广泛的消费电子领域，包含部分中低端产品，因此毛利率处于较低水平，而汉桑科技聚焦高端音频产品市场，技术壁垒和高附加值使毛利率始终保持在较高水平，漫步者、惠威科技（002888）则侧重于自主品牌的运营，产品包括千元及以上家用高性能音响、智能音箱等，毛利率和汉桑科技相近。

　　滚动市盈率达43.3倍

　　此外，汉桑科技的产品和服务主要面向海外市场，2021年至2024年公司主营业务收入中境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，外销收入占比较高。

　　值得一提的是，汉桑科技的滚动市盈率为43.3倍、动态市盈率为71.04倍、市净率为5.43倍；天健股份的滚动市盈率为37.13倍，动态市盈率高达466.55倍，市净率为3.23倍；国光电器的滚动市盈率为35.47倍，动态市盈率达70.04倍，市净率为2.03倍；漫步者的滚动市盈率为27.25倍，动态市盈率达29.48倍，市净率为4.51倍；惠威科技的滚动市盈率为209.62倍，动态市盈率高达1800.87倍，市净率为7.83倍。

　　资深投行人士解释称，高于50倍的滚动市盈率一般意味着市场对公司未来增长极乐观，也可能存在估值泡沫风险，低于10倍的滚动市盈率则是低滚动市盈率，意味着市场认为公司增长乏力或存在风险，也可能是价值被低估的机会。高动态市盈率反映分析师对公司未来盈利爆发式增长的预期，若业绩不达预期，股价可能回调。

　　市场给出汉桑科技较高的估值，可能是基于公司在高端音频ODM领域的技术优势，以及对其未来在智能家居音频等新兴领域拓展的良好预期。同时，高估值也伴随着高风险，若其盈利无法达到市场预期，其股价可能会面临较大的下行压力。

　　汉桑科技本次发行募集资金总额为9.32亿元，扣除发行费用后的实际募集资金净额为8.65亿元，投资于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目和补充流动资金项目。

　　根据Statista数据，2022年全球定制安装音响的市场规模为122亿美元，预计2027年将增长至186亿美元，五年复合增长率为8.80%；2022年全球智能家居市场规模达到1176亿美元，预计2027年市场规模将达到2229亿美元，五年复合增长率为13.64%，可见家用高性能音响及智能家居市场前景较为广阔。此外，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，明确提出：“打造智慧共享的新型数字生活。”

　　国家及地方产业政策给智能终端产品提供了良好的政策支撑。总体来看，募投项目的可行性和必要性较强，募投项目的实施将进一步助力公司在核心技术领域的持续升级，同时可强化公司在音频系统智能化、AIoT融合应用等领域的竞争优势。

　　汉桑科技已在南京、印度、丹麦分别成立了研发中心，拥有267人的研发团队。通过持续的研发投入，汉桑科技已构建起高性能音频信号处理和放大技术、音频传输技术和音频系统智能化技术三大核心技术体系。

　　公司还积极把握音频行业智能化、物联网化的趋势，提出了“1+2+3+4”发展战略：始终以音频为业务主线，以技术和产品创新为核心驱动力；加大力度发展国内市场，形成海外市场和国内市场两大引擎市场发展模式；强化音频全技术链优势，发展音频物联网模组、ODM音频整机、智慧音视频系统三大业务；拓展应用领域，深耕家用音频产品、商用音频产品、个人用音频产品、车载音频产品四大赛道。