润本股份(603193)深度研究报告：润泽新生 本固枝荣

润本股份：从驱蚊大单品到多品类矩阵，平台化雏形已现。公司以“大品牌、小品类”战略为核心，依托研产销一体化模式，形成了“驱蚊小品类高市占率→润本品牌认知→多品类延伸”的发展路径，旗下有驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心业务线。公司全渠道、多品类持续发力，驱蚊产品基本盘表现稳健，第二曲线婴童护理产品加速放量。公司营收实现快速增长，从2019年的2.8 亿元增长至2024 年的13.2 亿元，对应CAGR=36.5%。

驱蚊行业：小而美的细分赛道值得期待，润本成功突围。需求+场景多元化催生驱蚊行业扩容，线上渠道的渗透率稳步提升，目前驱蚊行业CR3 在45%左右，而润本等新兴品牌借助线上渠道崛起（2022 年全渠道市占率5.0%，而线上渠道市占19.9%）。综合来看，润本从婴童驱蚊赛道切入，合作达播+丁香医生完成消费者教育，研产销一体化模式下成本相对可控，成功于线上渠道突围。

婴童护理：成长的蓝海，也是角力的战场，高价值用户资产有望复用。婴童护理行业是量增市场，客群广泛、持续扩容并能衍生多元化需求。目前婴童护理行业格局高度分散，细分专业化趋势下行业集中度向下，新兴国货品牌迎来崛起，抖音成为重要竞争战场。对润本而言，驱蚊和婴童护理互为流量入口，高价值用户资产有望复用，成熟的线上运营模式和大单品打造经验有望带动公司进一步向青少年护肤渗透，打开成长空间。

精油行业：潜力待挖，渗透率有望快速提升。国内精油行业正从“小众赛道”向“主流刚需”转型，2024 年全球精油市场规模达124.7 亿美元，预计未来仍将以10.7%的年均复合增长率增长至2032 年，对应市场规模约278.2 亿美元。

目前润本精油业务以婴童驱蚊产品为主，产品线逐步拓展至薰衣草助眠精油、薄荷提神精油等专业产品，随着精油行业的渗透率提升，我们认为公司仍具备拓产品的机会。

未来空间：品类拓展&线下起势，看好公司迈向平台化企业。早在上市初，公司即研发打磨系列新品，结合第三方行业数据及一线市场调研，紧跟行业景气风口、适时推出相关品类，且产品均具备高性价比特征。当前，公司驱蚊产品基本盘稳固，婴童护理势头正盛，青少年护肤铺货蓄力，精油产品持续培育，平台化企业已现雏形。

婴童驱蚊龙头，加速迈向平台化企业。站在新的发展阶段，润本驱蚊主业基本盘稳固，婴童护理产品梯队完善，成长路径清晰。中长期视角下，公司有望凭借高价值用户资源复用和成熟的品类运营经验实现业绩稳健增长，平台化雏形日趋完善。我们预计公司25-27 年实现归母净利润3.5/4.4/5.4 亿元，对应PE为38/30/24X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026 年40X PE，对应目标价43.5 元/股，首次覆盖，给与“推荐”评级。