中宠股份(002891)：自主品牌强劲增长 H1业绩符合预期

　　业绩概要：

公告2025 年上半年实现营收24.3 亿，同比增24.3%，录得归母净利润2亿，同比增42.6%；据此计算，二季度实现营收13.3 亿，同比增23.4%，录得归母净利润1.1 亿，同比增29.8%。业绩符合预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利2 元

    　　点评与建议：

受益自主品牌影响力持续提升和规模化，公司25H1 保持较快增长。品类看，上半年宠物零食实现收入15.3 亿，同比增34.7%，宠物主粮实现收入7.8 亿，同比增85.8%，宠物用品及其他实现收入1.2 亿，同比增23.1%。

区域看，受顽皮调整后，公司境内业务高速增长，H1 国内实现收入8.6亿，同比增38.9%；境外受益海外工厂订单充足和品类优化，实现收入15.7 亿，同比增17.6%。

上半年毛利率同比提升3.4pcts 至31.38%，其中，宠物零食毛利率同比提升3.4pcts，主粮毛利率同比上升0.79pcts，一方面自主品牌影响力提升，毛利较高的国内业务（报告期毛利率为37.68%）收入占比同比上升3.7pcts 至35.25%（境外收入占比64.75%），另一方面，境外业务毛利率同比提升4.04pcts 至27.95%，主要由于海外工厂高增长；2Q 毛利率同比提升2.9pcts 至31%。费用上，H1 综合费用率同比上升3.1pcts，主要由于：1）自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比上升1.1pcts，2）职工薪酬及股权激励费用增加导致管理费用率同比上升2pcts，3)研发费用率同比上升0.4pct，财务费用率同比下降0.2pct。2Q 费用率同比上升3.88pcts 至20.57%，主要受销售费用投入及管理费用增加影响。

展望H2，我们预计公司三大品牌（顽皮、ZEAL 和领先）将继续完善品牌定位，提升影响力，品类升级换代也将继续推进；海外方面，全球产能布局将更加完善，近期建成墨西哥工厂，加拿大工厂二期预计H2 投产，北美工厂之间有望实现协同，关税影响也将进一步降低，收入高增长有望延续。中长期看，我们依旧看好公司自主品牌在境内外影响力持续提升，以及订单充足下，产能投产带来的增量收益。

考虑下半年将逐步进入电商销售旺季，以及公司国内实现盈利后或将加大自主品牌推广，毛利率提升或将被费率中和，维持盈利预测不变，预计2024-2026 年将分别实现净利润4.8 亿、6 亿和7.2 亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS 分别为1.57 元、1.96 元和2.37 元，当前股价对应PE 分别为36 倍、29 倍和24 倍，维持“买进”的投资建议。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期