南亚新材(688519)：高端产品起量明显 盈利水平逐季提升

　　近日，南亚新材发布2025年半年度报告，25H1公司实现营收23.05亿元，同比+43.06%，实现归母净利润0.87亿元，同比+57.69%。

    　　平安观点：

行业景气持续向上，盈利水平逐季提升。得益于公司在通讯、AI、服务器等市场领域的顺利开拓，公司经营业绩实现快速增长，25H1公司实现营收23.05 亿元， 同比+43.06% ， 实现归母净利润0.87 亿元， 同比+57.69%。利润率方面，公司25H1的毛利率同比+1.4pcts至11.53%，而净利率则同比+0.35pcts至3.78%。分季度来看，25Q2公司实现营收13.53亿元，同比+41.69%，环比+42.01%，实现归母净利润0.66亿元，同比+46.21%，环比+212.82%，而公司利润率也随着公司中高端产品出货占比增加实现逐季改善， 25Q2 公司毛利率达12.63% ， 同比+1.23pcts，环比+2.66pcts，单季净利率达4.88%，同比+0.15pcts,环比+2.66pcts，创下自22Q2以来最优的单季利润率。

多品类产品拓展顺利，高速覆铜板起量明显。当前公司主要产品技术水平已经达到国内领先或国际先进水平，并积极推进多品类覆铜板的国产替代进程，除了比较成熟的无铅、无卤覆铜板之外，公司凭借出色的Dk/Df参数优势在高速覆铜板领域取得持续进展，尤其是应用在AI服务器端的高端高速产品，已实现明显起量，考虑到当前AI算力需求持续增加，有望持续推动AI服务器、交换机和路由器等硬件需求提升，将成为公司未来发展的重要增长点。除此之外，公司正积极推进在HDI以及IC载板材料领域的业务拓展，部分产品取得终端客户验证认可，并陆续进入量产阶段。而在汽车材料领域，公司针对智能电驱和智能驾驶方面已研制出不同等级及类型的材料，相关产品认证有序推进，并在部分领域实现产品量产。

产能规模持续扩大，南通高端项目有序推进。得益于市场的有效拓展，当前公司积极推进产能扩充项目，江西N4-N5工厂已全面达产，N6工厂新增两条小线投产，另外，公司同时有序推进华东高端产品生产基地建设及海外生产基地的规划建设，江苏南通高端电子电路基材基地项目首个年产360万平方米IC载板材料智能工厂建设开始试桩，泰国生产基地也开始处理商业用地地契。随着公司全球化布局逐步完善，产品线和产能规模持续扩大，公司综合竞争力有望实现进一步提升。

投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元、5.2亿元和7.61亿元，对应2025年8月8日收盘价PE分别为40.1倍、20.4倍和13.9倍。当前PCB行业景气持续向好，且得益于AI、高速通信等创新领域的需求增长，高端化产品结构性需求凸显，公司通过长期行业深耕和技术积累，积极推进中高端产品市场开拓，当前公司应用于AI服务器领域的高速覆铜板产品放量明显，带动公司盈利水平持续提升，2025年有望成为公司向上发展和业绩增长新拐点，维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）原材料价格波动风险。公司主要原材料涉及铜、树脂、玻璃布等，受大宗商品价格的影响，原材料价格波动以及供需失衡对公司的生产成本与生产经营带来较大的不确定性风险。（2）市场竞争风险。当前行业产能持续扩产，若下游需求恢复不及预期，将导致产能过剩，行业竞争加剧。（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对覆铜板的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。