国光股份(002749)：25H1现金分红比例超80% 持续加强农药登记证布局

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收11.19 亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长6.05%；实现扣非后归母净利润2.27 亿元，同比增长6.15%。2025Q2，公司单季度实现营收7.34亿元，同比增长8.47%，环比增长90.44%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长1.55%，环比增长93.30%。

    　　点评：

农药业务毛利率进一步提升，25H1 现金分红比例超80%。2025 年上半年，公司农药业务（以植物生长调节剂产品为主）实现营收7.81 亿元，同比增长7.81%；肥料业务实现营收2.98 亿元，同比增长6.99%。值得注意的是，得益于高毛利率产品销售量的增加，以及原材料价格的降低，2025H1 公司农药业务毛利率同比提升1.12pct。费用方面，2025H1 公司销售、管理、研发费用同比分别增加10.76%、2.42%、42.84%，财务费用同比减少2.48%。研发费用的大幅增长主要是因为公司当期试验费用同比增加，将有助于公司进行新产品的布局和推广。

此外，公司仍维持高比例现金分红。根据公司半年度报告，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元（含税），对应现金分红总额约为1.87 亿元，对应股利支付率达到80.92%。

公司持续加强登记证布局，有序推进新增产能建设。截至2025 年6 月30 日，公司共计拥有330 个农药产品登记证（属生物农药登记超过50 个）和132 个肥料登记证。其中，2025 年上半年新增9 个农药登记证和11 个肥料登记证。随着登记证的增多，公司产品线得到进一步丰富，也为公司作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案提供了新的选择。截至2024 年末，公司拥有1.45 万吨/年农药原药产能、8.89 万吨/年农药制剂产能和1.6 万吨/年水溶肥产能。公司现有产能相对富余，能满足近年业务增长所需。此外，公司通过前期可转债募集资金建设有2.2 万吨/年制剂、5 万吨/年水溶肥料和1.5 万吨/年原药及中间体项目，上述项目则预计于2027 年年末达到预定可使用状态。

盈利预测、估值与评级：2025 年上半年，公司核心业务营收稳健增长，对应毛利率进一步提升，同时公司仍维持高比例现金分红回馈股东。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.28、5.26、6.34 亿元，维持公司“增持”评级。