新洋丰(000902)：上半年业绩稳中有增 多项目有序推进

　　事件:

2025 年8 月8 日，新洋丰发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现营业收入93.98 亿元，同比增长11.63%；实现归属于上市公司股东的净利润9.51 亿元，同比增长28.98%；加权平均净资产收益率为8.65%，同比增长1.20 个百分点。销售毛利率17.34%，同比增长1.28 个百分点；销售净利率10.30%，同比增长1.51 个百分点。

其中，公司2025Q2 实现营收47.30 亿元，同比-6.97%，环比+1.32%；实现归母净利润4.37 亿元，同比+10.96%，环比-15.10%；ROE 为3.92%，同比-0.04 个百分点，环比-0.83 个百分点。销售毛利率16.52%，同比+1.72个百分点，环比-1.65 个百分点；销售净利率9.43%，同比+1.61 个百分点，环比-1.74 个百分点。

    　　投资要点:

2025 年上半年业绩稳中有增，新型肥销售快速增长2025 年上半年公司实现营业收入93.98 亿元，同比增长11.63%；实现归属于上市公司股东的净利润9.51 亿元，同比增长28.98%。

2025 年上半年公司磷复肥销售持续稳健增长，特别是新型肥营收增长，带动公司业绩提升。2025 年上半年公司磷肥实现营业收入23.11亿元，同比+39.34%，毛利率19.81%，同比增长4.27 个百分点；常规复合肥实现营业收入38.26 亿元，同比-6.66%，毛利率12.56%，同比增长0.14 个百分点；新型复合肥实现营业收入28.50 亿元，同比+26.83%，毛利率24.48%，同比增长2.58 个百分点。2025 年上半年，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例已经提升至42.69%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。

期间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/1.20%/1.32%/0.26%，同比-0.35/-0.06/+0.75/+0.02pct。

2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.04 亿元，同比-1.48%。

2025Q2 利润同比稳中有增，磷肥出口带来增量2025Q2，公司实现营业收入47.30 亿元，同比-3.54 亿元，环比+0.62亿元；实现归母净利润4.37 亿元，同比+0.43 亿元，环比-0.78 亿元；实现毛利润7.82 亿元，同比+0.30 亿元，环比-0.66 亿元。据wind数据，2025Q2 磷酸一铵均价为3364 元/吨，同比+10%，环比+6%，价差为363 元/吨，同比-41%，环比-10%；工业级磷酸一铵均价为6439 元/吨，同比+8%，环比+7%，价差为422 元/吨，同比-57%，环比-11%；复合肥均价为2576 元/吨，同比+5%，环比+5%，价差为333 元/吨，同比+4%，环比-7%。据wind 数据，2025 年6 月我国磷酸一铵出口均价为593 美元/吨，折合人民币约为4256.40 元/吨，远高于国内平均价格。期间费用方面，2025Q2 公司销售费用为1.03 亿元，同比-0.52 亿元，环比-0.38 亿元；管理费用为0.61 亿元，同比-0.05 亿元，环比+0.09 亿元；研发费用为0.57 亿元，同比+0.27亿元，环比-0.10 亿元；财务费用为0.13 亿元，同比+0.06 亿元，环比+0.01 亿元。2025Q2 公司其他收益为0.17 亿元，同比-0.02 亿元，环比-0.59 亿元。

三季度进入秋季用肥旺季，复合肥及磷肥价格平稳运行，国外磷酸一铵价格持续提升，我们看好公司三季度业绩。据wind 数据，截至2025 年8 月7 日，2025Q3 复合肥均价为2559 元/吨，同比+4%，环比-0.65%，价差为262 元/吨，同比-10%，环比-21%；磷酸一铵均价为3406 元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为458 元/吨，同比-44%，环比+26%。同时，三季度以来国外磷酸一铵价格持续提升，据wind 数据，截至2025 年8 月7 日，2025Q3 磷酸一铵（散装）FOB 波罗的海均价为729 美元/吨，同比+22%，环比+8%。

    　　在建项目有序推进，创造新的利润增长点

凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90 万吨/年；2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180 万吨/年（截至2025 年半年报，建设进度32.18%）；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入生产阶段。（3）2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。（4）10 万吨精制磷酸、2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。

2025 年6 月25 日，公司发布关于公司对外投资暨与蚌埠市淮上区人民政府签署淮上区招商引资项目投资协议的公告，项目建设内容为100 万吨/年新型作物专用肥项目，包括40 万吨/年高塔复合肥、40 万吨/年尿基复合肥、15 万吨/年测土配方BB 肥、5 万吨/年高端水溶肥。项目总投资为11.5 亿元人民币，项目建设工期约12 个月，项目预计在2025 年12 月31 日前开工建设，于2026 年12 月31日前竣工投产。本次投资建设新型作物专用肥项目，一是公司响应国家产业结构调整政策，契合复合肥行业新型化、专业化发展的方向，将进一步优化公司产品结构；二是完善在华东地区的布局，辐射江苏、江西、浙江、福建等华东市场，完成区域布局，促进市场占有率进一步提升，产品结构将进一步优化升级，核心竞争力进一步增强。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为184.50、194.95、203.07亿元，归母净利润分别为16.02、18.35、20.47 亿元，对应PE 分别11、10、9 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。