双汇发展(000895)：肉制品销量企稳 业绩符合预期 维持高分红

事件：公司发布2025 年半年报。根据公司公告，2025H1 公司实现营业总收入285.03 亿，同比增长3%，归母净利润23.23 亿，同比增长1.17%。2025Q2，公司实现营业收入142.08 亿，同比增长6.3%，归母净利润11.86 亿，同比增长15.74%，扣非净利润11.54 亿，同比增长17.07%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2 收入与净利润分别同比增长5%和15%，公司业绩符合预期。

    　　公司中期分红方案为现金分红22.52 亿人民币，分红率97%。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2025~2027 年公司归母净利润分别为50.4，51.3，52.99 亿元，分别同比+1%，+1.8%，+3.3%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为17/17/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2024 年现金分红金额对应股息率为5.7%，维持买入评级。

25Q2 肉制品销量企稳，下半年有望环比进一步改善。根据公司公告，2025Q2 公司肉制品业务实现收入56.23 亿，同比增长0.77%，分量价看，2025Q2 肉制品销量32.87 万吨，同比增长0.62%，单价17.1 元/公斤，同比增长0.16%。盈利端，2025Q2 肉制品业务实现吨均利4564 元/吨，同比增长3.78%。公司去年年底以来积极实施销售体系改革，对高温、低温、速冻、零食等销售部门实现专业化运作，并打造立体化客户结构、持续推进网点倍增，强化渠道下沉能力，成果逐步显现，Q2 低基数下肉制品销量企稳。展望下半年，伴随公司持续在新渠道、新产品方面发力，新品占比提升，肉制品销量有望进一步增长，而在相对有利的成本环境里，预计吨利亦有望实现环比提升。

25Q2 屠宰量增利减。根据公司公告，2025Q2 公司屠宰业务实现收入67.67 亿，同比增长0.6%，其中对外交易收入60.92 亿，同比增长4.25%，内转收入6.76 亿，同比下降23.57%。拆量价看，2025Q2 生鲜品外销量29.86 万吨，同比增长14.1%，单价20.4 元/公斤，同比下降9%。利润端，2025Q2 屠宰业务实现营业利润0.6 亿，同比下降61.72%。屠宰业务销量增长主因公司积极推动网点增加，利润下滑主因今年猪价下行，冻肉出现亏损，而去年同期猪价上行，因此去年有冻肉收益。展望下半年，预计猪价依然处于相对低位，公司将积极提升产销规模，并推出预制、定制化和切割、包装类的精加工产品，提升盈利能力。

25Q2 养殖扭亏为盈。2025Q2 其他业务板块实现对外交易收入24.9 亿，同比增长28.42%，营业利润0.02亿，去年同期亏损1.69 亿。养殖业务改善主因公司养殖技术指标得到改善，展望2025H2，我们认为养殖业务在规模提升的同时有望进一步实现减亏。