城发环境(000885)：固废产能高效释放 应收账款回款加快

事件：城发环境发布 2025年中期报告。公司主营业务收入 32.2亿元，同比增长11.25%；其中环保业务收入24.54 亿元，同比上升14.58%，环保业务收入占公司营业收入比例为76.31%；归母净利润5.89 亿，同比增长20.15%；经营活动产生的现金流量净额为9.77 亿元，同比增长53.91%。

垃圾发电基本盘提质增效。上半年入厂垃圾量605.57 万吨，同比增长5.63%，产能利用率达113.91%，发电量178798 万千瓦时，同比增长7.7%；通过尾部烟道漏风治理等技术降本及融资利率压降至3%左右，综合厂用电率降至12.95%的历史新低；供热市场开发加速，完成河北魏县等4个项目改造，供热量71.85 万吨，目前累计完成18 个；完成维尔利敦化项目收购，推进15 个垃圾发电厂与20 个本地环卫项目协同。

环境卫生新业态融合升级。上半年中标漯河、登封等5 个项目，续签新郑市、郑州经开区等重点项目；通过收购傲蓝得公司新增年化合同额5.1亿元，拓展至山东济宁、江苏苏州，站稳省内第一并打开全国市场；郑州、信阳等核心区域无人环卫设备投放比例扩大，省内落地5 个项目、作业面积近200 万平方米，标准化部署与排班使车辆有效利用率提升近30%，规范化作业覆盖80%以上城市道路场景。

新兴增长动能持续释放。再生资源回收体系建设加速，“嘚嗒回收”已完成省内22 个县市64 家门店布局，郑州中原区分拣中心、许昌鄢陵产业园顺利运营，形成三级网络雏形；全省供排水一体化业务借政策红利稳步推进，当前供排水规模达184.89 万吨，已接收信阳市64 万吨供排水资产，长垣、息县相关项目先后落地；海外战略小步快跑，聚焦“优势产业、重点国别、高位对接”出海方向，扩大中亚、中东、中东欧等“陆上丝绸之路”区域项目储备，匈牙利项目即将开工。

优质路网铸就现金流压舱石。公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36 公里，为公司日常经营提供了持续稳健现金流。上半年受多式联运分流影响，日均车流量同比下降4.7%，通行费收入6.49 亿元，同比增加0.34%。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.6 亿元（+27.86%）、16.3亿元（+11.88%）、18.2亿元（+11.61%），EPS 分别为2.27 元、2.54 元、2.84 元，对应动态PE 分别为6 倍、6 倍、5 倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，维持“买入”评级。