燕京啤酒(000729)：大单品形成势能 渠道深挖开拓

事件：公司发布25 年半年报，25H1 实现营收85.6 亿元，同比增6.4%；实现归母净利润11 亿元，同比增45.5%，实现归母扣非净利润10.4 亿元，同比增39.9%；对应25Q2 实现营收47.3 亿元，同比增6.1%；实现归母净利润9.4 亿元，同比增43%；实现归母扣非净利润8.8 亿元，同比增38.4%。

啤酒销售量价齐升，表现优于行业整体。25H1中国规上企业啤酒产量下滑0.3%，在较为不利的外部环境下，公司仍实现量价齐升：啤酒销量增2%至235.2 万千升，千升酒营收（ASP）增4.3%至3639.2 元，助力公司营收增6.4%。

产品结构进一步优化，U8 等产品表现喜人。25H1 公司中高档产品营收增速达9.3%，显著高于普通产品增速；中高档产品收入占比由24H1 的68.5%进一步提升至25H1 的70.1%，实现收入达到55.4 亿元，帮助公司高端化进一步提升。

公司大单品U8 依然保持快速增长，并形成了U8+V10+漓泉1998+狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构匹配并满足不同消费需求。

全渠道拓展，深挖区域增长潜力。公司在“百县工程”基础上新增“百城工程”，形成梯度化市场开发策略，成熟市场精耕深挖高端化提升空间，成长市场加速铺货并配套推广活动，潜力市场用好全国化大单品培养消费者习惯，实现“强势市场深挖潜、新兴市场快布局”的良性循环，截至25H1 经销商达到8549 家，较24H1 净增157 家。

盈利预测：预计公司25-27 年实现收入分别为155.26/163.89/172.60 亿元，对应归母净利润分别为14.36/17.94/20.85 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.64/0.74元。公司大单品形成产品势能，渠道深挖开拓，维持公司“买入”评级。