双汇发展(000895)：公司2Q25新兴渠道亮眼 养殖减亏明显带动整体利润略超预期

　　2Q25 利润略超市场预期

    　　1H25 收入285 亿元，同比+3%；归母净利润23.23 亿元，同比+1.2%。

25Q2 实现营收142.1 亿元，同比+6.3%；营业利润15.5 亿元，同比+10.3%；归母净利润11.9 亿元/同比+15.7%。我们预计由于2Q 养殖减亏较明显且新兴渠道增长表现较好，2Q25 整体利润略超预期。

    　　发展趋势

肉制品：我们预计25Q2 肉制品销量同比增长转正，新兴渠道增长较明显，下半年销量增速有望逐季提高，全年销量和吨利均有望小幅增长。1）我们预计1H25 新兴渠道增长亮眼，新渠道包括会员超市、连锁便利店、休闲零食店、餐饮、兴趣电商、O2O 等渠道，并且对渠道专业化经营已初现成效。据公告，截至2025 年6 月末，公司增加551 家经销商到21415家，同比+2.64%，我们预计与公司持续推进渠道专业化优化调整有关。2）全年预期：我们预计下半年肉制品销量同比增速有望进一步提速，我们预计在渠道专业化运作和新渠道增长拉动下全年肉制品业务销量及吨利均有望同比小幅增长。

屠宰业务：我们预计25Q2 由于冻品去年盈利基数高导致该业务营业利润同比承压。我们预计全年公司以屠宰量增加为主，增加客户和网点覆盖，但考虑到局部市场竞争增加和市场投入增加头均利润或将同比承压。

养殖业务：公司养殖业务主要包括生猪养殖、禽肉养殖及禽肉屠宰，该分部主要在公告中其他分部披露，据公告1H24 其他分部亏损3.8 亿元，1H25亏损约0.73 亿元，1H25 已减亏约3.07 亿元。我们预计主要与公司自身养殖能力提升且养殖完全成本下降有关。我们预计下半年将延续改善的趋势。

2025 展望: 我们预计公司通过组织提效、精细化管理、增加新渠道覆盖和产品创新促进持续增长。渠道端: 我们预计公司将进一步推进渠道专业化和细分化调整。产品端: 目前消费趋势呈现K 型变化，我们预计2025 年双汇将进一步扩容性价比产品矩阵。

    　　盈利预测与估值

维持2025/2026 年净利润预期，即分别约54 亿元和55.85 亿元。当前股价对应16.1/15.6 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价30 元，对应约19.2/18.6 倍25/26 年P/E，较当前股价有约19.1%上行空间。

    　　风险

    　　肉制品需求恢复不及预期，新产品和新渠道放量不及预期，食品安全问题。