安琪酵母(600298)：主业稳步放量 盈利端持续优化

事件

    　　2025 年8 月14 日，安琪酵母发布2025 年半年度报告。

2025H1 营收78.99 亿元（同增10%），归母净利润7.99 亿元（同增16%），扣非归母净利润7.42 亿元（同增24%）。

    　　2025Q2 营收41.05 亿元（同增11%），归母净利润4.29 亿元（同增15%），扣非归母净利润4.05 亿元（同增34%）。

    　　投资要点

    　　成本延续下行，盈利能力优化

2025Q2 毛利率同增2pct 至26.19%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025 年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q2 销售/ 管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct 至5.57%/3.37% ， 净利率同增1pct 至10.82%，盈利能力持续提升。

    　　主业稳步放量，海外延续高增

分产品来看，2025H1 发酵产量22.8 万吨（同增12%），主导产品订单完成率99.5%以上，2025Q2 酵母及深加工产品营收29.81 亿元（同增12%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q2 制糖产品营收2.28 亿元（同增20%）；此外公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q2 国内/国外营收分别为23.05/17.78 亿元，分别同比4%/22%，国内销售环比改善，截至2025H1 海外经销商数量较年初净增加315 家至6343 家，海外市场延续高增，2025 年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026 年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。

    　　盈利预测

国内年初推进事业部架构调整，Q1 磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025 年半年报，结合股本变化，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.81/2.06/2.31 元（前值为1.80/2.06/2.31 元），当前股价对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。