华发股份(600325)：业绩下滑、销售稳健 分红回购计划提振信心

　　事件

8 月14 日公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入381.99 亿元，同比+53.46%；实现归母净利润1.72 亿元，同比-86.41%；实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比-87.15%。

    　　推动库存去化，毛利率下滑&计提减值影响净利润

2025 年上半年，公司营收增长但归母净利润下滑，主要原因包括：1）公司以销售去化为核心，推进尾货清盘；2）受结转项目结构影响，毛利率同比下降2.59pct；3）2025 年上半年计提资产减值损失14.36 亿元，2024 年上半年无计提；4）结转项目权益占比下降，少数股东损益占净利润的比例由2024 年上半年的27.09%提升至2025 年上半年的77.34%。

    　　销售规模同比提升，财务结构保持稳健

根据克尔瑞数据，2025 年上半年公司实现全口径销售金额502.2 亿元，同比+11.1%，好于行业平均水平（TOP100 房企销售金额同比-11.4%），排名行业第11。

拿地以收定投，均位于成都锦江区。2025 年上半年公司综合融资成本为4.76%，较2024 年末下降46BP，剔除预收款的资产负债率为63%，现金短债比为1.34。

    　　估值提升计划落地，回购与分红强化股东回报

2025 年8 月15 日，公司制定并通过了估值提升计划，将从经营管理、信息披露、投资者关系、利润分配、股份回购等方面提升股东回报能力。公司2024 年12 月制定了股东回报规划，2024-2026 年每年现金分红比例不少于当年可分配利润的10%。此外，公司2024 年10 月通过了股份回购方案，截至2025 年7 月31 日，已累计回购2377 万股，占总股本的0.86%，累计回购金额为1.20 亿元。

    　　盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为638.50/646.29/669.84 亿元，同比分别+6.43%/+1.22%/+3.64%；归母净利润分别为7.03/8.01/9.25 亿元，同比分别-26.10%/+13.94%/+15.47%。EPS 分别为0.26/0.29/0.34 元/股。公司积极推进项目去化，盘活存量资产，重视股东回报，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。