联创光电(600363)：传统主业提质增效、预期向好 激光与核聚变打开未来成长空间

　　我们在7 月28 日发布了深度报告《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？

投资在东方欲晓时》。本篇作为系列研究第二篇，聚焦可控核聚变的磁体环节，华创交运公用联合电子、电新团队发布联创光电公司深度，看好公司在高温超导磁体方面较深的技术积淀，有望在后续行业发展中充分受益。

    　　我们将公司分为传统和新兴两大类业务：传统业务包括智能控制产品和背光源产品两个方向，新兴业务包括高温超导磁体和激光产品两个方向。

未来成长潜力1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。1）可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030 年市场规模将达到105 亿元，24~30 年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，有望陆续带来订单落地。

2）商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030 年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。

    　　未来成长潜力2：反无人机或带来激光产品市场放量，公司光刃系列有望受益。

公司子公司中久光电以激光部件和激光反无人机整机系统为核心业务。1）市场规模：根据相关机构预测，全球激光武器市场预计从23 年的50 亿美元增长至30 年的240 亿美元，复合增速达26%。据中商情报网，24 年中国激光武器市场规模约1455 亿元，同比+20%。据公司公告，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。2）产品方面：公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。

传统主业：提管理、转结构。传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。24 年智能控制产品的收入占比约60%，智能控制器作为电子设备的“中枢神经”广泛应用于工业、医疗等多个领域，中国市场16-23 年CAGR约14%，行业仍处于增长期。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。传统业务方向2：背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。随着行业竞争加大，通过调整产品类型，由低价小尺寸消费电子应用转向平板、车载显示等大尺寸显示应用，逐渐向盈利能力更强的方向倾斜。3、公司参股的厦门宏发持续贡献稳定的投资收益。

投资建议：公司传统主业提管理、转结构、预期向好，新兴行业方面，激光产业未来前景广阔，光刃后续或将逐步发力；此外当前核聚变进展超预期，公司所在的磁体环节价值量较高，有望依托于星火一号打开后续成长空间。我们预计2025~2027 年营业收入分别为35.96、40.02、45.06 亿元，同比+15.8%、+11.3%、+12.6%；归母净利润分别为5.83、7.21、8.75 亿元，同比+141.6%、+23.7%、+21.3%；对应PE 分别为47x、38x、31x。参照可比公司估值情况，可比公司25-26 年估值均值分别为44 倍、52 倍，公司估值48、39 倍，26 年低于平均，若从我们选取产业链标的看，26 年可控核聚变行业重点公司平均PE 为44 倍，公司同样低于平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。