昆药集团(600422)：集采执行晚于预期 下半年趋势有望向好

　　业绩简评

2025 年8 月15 日，公司发布2025 年半年报。1H25 公司实现收入33.5 亿元，同比-11.7%；归母净利润1.98 亿元，同比-26.9%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-5.6%。

    　　单季度看，2Q25 公司实现收入17.4 亿元，同比-7%；归母净利润1.08 亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比+68%。

    　　经营分析

集采执行晚于预期，业绩短期承压。1H25，全国中成药集采扩围续约各省执行落地节奏不一，总体执行进展较慢，湖北、江西两省自4 月30 日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在5-7 月期间执行，公司血塞通口服、针剂产品2Q25 集采放量预计有限。

另外，零售药店行业处于整合期，叠加公司渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率，公司1H25 业绩承压。展望2H25，一方面，已有20 余省份发文公布国采执行时间，2H25 集采放量有望更明显；另一方面，公司渠道重构后有望进入平稳阶段，重构效果有望陆续释放。因此，我们认为公司2H25 总体经营趋势有望向好。

品牌建设、单品推广有序进行，核心产品具备放量潜力。公司积极面对医保控费政策持续、零售药店终端整合等方面压力，围绕“777”品牌提升核心品牌价值，正式发布777 血塞通软胶囊焕新包装，进一步提升“三七就是777”的品牌认知。昆中药推出全新产品系列24 款产品，覆盖4 款典藏名方和20 款臻选精品，涵盖补肾养肾、健脾益胃、女科调理、清肺咳感和安神舒心五大品类。

    　　同时，舒肝颗粒持续切入情绪健康蓝海市场，参苓健脾胃颗粒打造消化领域核心IP，战略大单品认知度有望稳步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到1H25 多重因素影响业绩放量节奏，我们将公司25-27 年归母净利润预测由7.40/8.93/10.72 亿元调整至6.27/7.68/9.67 亿元，分别同比-3%/+22%/+26%，EPS 分别为0.83/1.01/1.28 元，现价对应PE 分别为18/14/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。