石头科技(688169)：扫地机&洗地机盈利环比改善

　　公司发布25Q2业绩报告：

    　　Q2：收入44.75 亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10 亿元（同比-43.2%）；扣非归母净利润2.58 亿元（同比-50.3%）；

H1：收入79.03 亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78 亿元（同比-39.5%）；扣非归母净利润5.00 亿元（同比-42.0%）；

    扣非归母净利润符合我们预期。

    　　收入分析：国补刺激+欧亚提市占+洗地高增

扫地机：我们预计Q2 同比约+50%。

内销：我们预计收入增速同比Q2+50%/Q1+100%+。参考奥维线上石头扫地机25Q2 销售额/量/价分别同比+36%/+42%/-4%（Q1 分别+63%/+53%/+6%），量增延续较高增长；外销：我们预计收入增速同比Q2+约50%/Q1+60%+，其中预计25Q2欧洲/亚太/北美地区分别同比约+50%/+50%/+30%+（ Q1 分别+100%/+50%+/+50%+），欧亚维持高增，美国受关税影响有所波动。

    　　洗地机：我们预计Q2 翻倍增长，已开始贡献利润+海外出货；

    洗衣机：目前趋向人员缩减、供应链优化。

    　　利润分析：扫/洗地机盈利环比改善

毛利率：Q2 为44%同/环比分别-9/-2pct，环比主因受美关税影响较大；

净利率：Q2 为9.2%同/环比分别-19/+1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7/-0.002/+0.1/+0.8pct，我们预计净利率环比趋稳主受扫地/洗地机盈利环比优化（洗地机Q2 开始贡献利润/洗衣机仍亏损），另有非经影响（Q2 政府补助0.6e+套保0.5e+退税0.6e 元）。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

公司战略变革期更重份额之下，Q2 实现多区域（中/欧/亚）+多品类（扫地/洗地机）收入高增；Q2 盈利已现环比改善态势，我们预计来自扫地机产品策略调整+洗地机规模效应之下的盈利改善。我们看好公司H2 盈利延续改善，潜在的利润改善因素：1）洗地机海外空间+规模效应向上；2）洗衣机人员供应链优化下亏损有所收缩；3）Q3越南提前备货下关税成本有所降低；4）割草机品类预计年底见面，潜在第二增长曲线协同。

盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测，25H1/H2利润率分别8.5%/11%假设下。预计2025-2027 年公司收入182.23/224.07/259.54 亿元（前值161.66/191.37/217.43 亿元），同比+52.6%/+23.0%/+15.8%，归母净利润18.54/23.89/28.93 亿元（前值19.33/23.47/27.38 亿元），同比-6.2%/+28.8%/+21.1%；对应PE 26/20/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。