科达利(002850)：Q2营收增长亮眼 外延机器人成果丰硕

Q2 营收同环比高增，归母净利率受信用减值短期影响。1H25，公司营收66.4 亿元，同比+22%，归母净利7.7 亿元，同比+19%，归母净利率11.6%。其中2Q25，公司营收36.2 亿元，同环比+23%/+20%，归母净利3.8 亿元，同环比+13%/-1%，归母净利率10.5%，同环比-1.0/-2.3pct，盈利下滑主要系信用减值损失增加。总体来看，公司成本端受稼动率提升带动，2Q25 毛利率达23.4%，环比+1.2pct，后续旺季需求提升，成本端仍有降本空间。费用端2Q25 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.3%/5.5%/1.3%分别环比-0.03/-0.03/+0.44/-0.01pct，机器人等外拓产品研发加速推进，研发费用率环比小幅提升。

结构件主业海内外优质客户基础夯实。公司结构件主业客户广度和深度持续突破。25 年2月公司与因湃电池签订《战略合作协议》，获得了其未来五年动力及储能电池结构件的100%供应份额后，25 年5 月公司与蜂巢能源正式签署《战略采购框架协议》，主要客户绑定深度持续提升。同时公司积极开拓国内外新客户，如印度OLA、阿特斯等。目前，部分新客户已进入样品验证或小批量生产阶段。全球锂电供应链重构，海外锂电供应链尚处构建初期，公司海外基地产能稀缺性凸显，同时国内江西和四川三期扩建稳步进行，我们预计随公司新产能稳步投建和客户订单释放，公司营收有望保持快速增长。

公司布局减速器、关节及灵巧手等机器人关键部件。公司减速器新品聚焦轻量化设计，推出铝钢复合、PEEK 复合及碳纤维等谐波减速机，产品顺利出货工业及家庭等应用场景。

同时，公司布局铝钢复合及PEEK 复合摆线减速机，产品针对人形机器人客户进行积极送样。25 年 6 月，公司与伟创电气、银轮股份、开普勒机器人等成立合资公司依智灵巧，布局机器人灵巧手产品。公司机器人产品矩阵布局逐渐完备，以谐波减速机和摆线减速机作为核心零件，逐步外拓关节总成和灵巧手等机器人核心部件，机器人业务发展加速向前。

投资分析意见：考虑公司Q2 信用减值影响以及公司外拓机器人费用影响，我们小幅下调25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别17.70/21.71/26.08 亿元(原25-27 年预测为18.13/22.00/26.23 亿元)，对应PE 为19/16/13 倍。我们认为，公司结构件主业盈利稳健，同时机器人业务成长性陡峭。因此，维持“买入”评级。