东鹏饮料(605499)：能量饮料保持高增 产品结构多元化

　　投资要点：

    　　公司发布2025 年中期报告：2025 年上半年，公司实现营收107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母扣非净利润22.7 亿元，同比增长33.02%。

2025 年的一、二季度的营收均保持了较高增长。20251Q、20252Q公司分别实现营收48.48 亿元、58.89 亿元，同比增39.23%、34.1%。

    　　一、二季度公司营收均保持了较高的增长，季度增长平稳、波动较小。

能量饮料、电解质水和其它饮料均保持了较高增长，产品结构进一步多元化。2025 年上半年，公司的能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得营收 83.61 亿元、14.93 亿元和8.77 亿元，分别同比增长21.92%、213.66%、66.1%。随着产品结构进一步多元化，能量饮料的收入占比降至77.91%，电解质水和其它饮料的收入占比分别升至13.91%和8.18%。

能量饮料、电解质水和其它饮料的销量与收入同步较高增长。2025年上半年，能量饮料、电解质水和其它饮料的销量分别为196.61万吨、68.57 万吨、39.76 万吨，分别同比增长22.48%、227.31%、67.01%，其中电解质水的销量增幅较收入高出13.65 个百分点。

    　　整体看，各品类的销量增长与收入增长同步。

盈利整体上升。2025 年上半年，能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得毛利率50.61%、32.09%、15.42%，整体毛利率为45.15%。其中能量饮料的毛利率较上年同期升高3.21 个百分点，整体毛利率升高0.55 个百分点。本期，销售净利率同比升高0.14个百分点至22.12%。

销售费率升高。销售人员、渠道推广、广告宣传等方面的支出增加。2025 年上半年，销售费率较上年同期升高0.1 个百分点至15.66%。本期，销售费用同比增长37.27%，与销售增长同步。为实现市场全国化，公司加大了对销售人员的投入，本期销售人员　　薪酬增长26.06%。此外，渠道推广支出增长61.2%，广告支出增长34.3%。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益分别为8.20、10.03、12.85 元，参照8 月15 日收盘价，对应的市盈率分别为34.63、28.32、22.11 倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：如能量饮料市场竞争加剧，将会导致主营产品的收入增长和盈利下滑；电解质水的市场竞争者较多，开拓市场的难度较大；销售费用增长持续快于收入增长。