林泰新材(920106)：业绩符合预期 混动翻番 ELSD有望实现纯电突破

事件：公司发布2025 年半年报，业绩符合预期。2025H1，公司实现营收2.05 亿元（YoY+67.7%），归母净利润7516 万元（YoY+167.8%），扣非归母净利润6949 万元（YoY+146.8%）；2025Q2单季，公司实现营收1.04 亿元（YoY+41.6%、QoQ+3.6%），归母净利润3680 万元（YoY+102.5%、QoQ-4.1%），扣非归母净利润3604 万元（YoY+95.9%、QoQ+7.8%），业绩符合预期，归母净利润环比略下滑主要系2025Q1 非经常性损益较多，而Q2 较少所致。

DHT 混动翻番，商用车拓展表现亮眼，境外售后市场高速增长。分应用领域看，2025H1，传统能源汽车、新能源汽车、商用车（包含工程机械、农机）分别实现收入1.18、0.53、0.17 亿元，同比增速分别为49.8%、113.2%、147.6%，比亚迪、吉利、上汽等DHT 混动变速器需求引领乘用车收入提升，东安汽发等客户产销快速增长带动商用车收入持续增加。分地区看，2025H1，境内、境外分别实现收入1.63、0.42 亿元，同比增速分别为63.0%、89.0%，境外收入高速增长主要系公司在境外售后市场快速渗透所致。分产品看，2025H1，湿式纸基摩擦片、对偶片、离合器总成分别实现收入9590、6722、938 万元，同比增速分别为65.8%、70.5%、18.3%。

湿式纸基摩擦片+对偶片带动毛利率提升，规模效应带动费用率下降。2025H1，公司实现毛利率49.0%，同比+6.6pcts，分产品看，湿式纸基摩擦片、对偶片、离合器总成毛利率分别为56.6%、49.4%、26.5%，湿式纸基摩擦片+对偶片带动整体毛利率提升。2025H1，公司实现净利率36.7%，同比+13.7pcts；公司销售费用率、管理费用率分别为1.3%、4.8%，分别同比-0.2、-2.9pcts，主要系公司规模快速扩大带来的经营上的规模效应所致。

DHT 新项目量产在即，配合募投扩产，提高市占率。在新能汽车领域，其他客户的DHT 项目也进展顺利，如东安汽发、坤泰、广汽等，随着新客户逐渐量产，公司在该领域的需求仍将快速增长；为了满足旺盛的需求，公司积极推进募投项目，预计新建厂房在2025 年11 月完成竣工，解决产能紧张的问题，进一步提高公司市占率。

公司已获多个ELSD 定点，有望在纯电领域突破。公司在现有变速器领域持续替代的同时，积极开拓新领域，其中，电子控制防滑差速器（ELSD）的普及将有利带动摩擦片需求。随着新能源汽车主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD 将快速在主流车型中普及，根据DATABRIDGE（数据桥）数据，2024 年全球电子差速器市场规模为42.2 亿美元，预计到2032 年达到111.4 亿美元，CAGR（24-32E）为12.9%。该领域目前仍由外资掌握，公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家公司的定点，有望使公司产品在纯电领域实现突破。

盈利预测及估值：公司是国内稀缺的湿式纸基摩擦片标的，对标美国博格华纳，业绩成长拐点已至，短期看比亚迪、吉利、麦格纳中国等项目放量，长期看拓展至工程机械、ELSD 等其他领域空间广阔。

我们维持盈利预测，预计公司2025-2027E 实现归母净利润1.53、2.19、2.83 亿元，对应当前PE 分别为40、28、21X，维持公司“买入”评级。