润本股份(603193)：利润端略低于预期 预计25H2婴童品类发力

公司公告25H1 业绩，业绩略低于市场预期。1）25H1 营业收入8.95 亿元，同比增长20.3%，归母净利润1.88 亿元，同比增长4.2%，扣非净利润1.77 亿元，同比增长0.9%。2）25Q2 营业收入6.55 亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.43 亿元，同比下滑0.9%，扣非净利润1.38 亿元，同比下滑3.9%。

抖音平台投入带高销售费用率，净利率同步下降。毛利率：25H1 毛利率58.0%（同比-0.6pct），毛利率略降主因25Q2 产品价格略降。分产品毛利率：25H1婴童护理/驱蚊/精油毛利率分别61.1%/53.7%/61.8%，同比-0.5/-1.1/-1.5pct。

费用率：25H1 销售/管理/研发费率各30.3%（同比+1.5pct），1.8%（同比-0.1pct)，1.8%(同比-0.2pct)，主因对抖音等平台推广投入加大。净利率：25H1净利率20.9%（同比-3.2pct），主要受毛利率略降及销售费用率增加所致。

婴童产品领涨全品类，驱蚊产品增速略有放缓。线上渠道抖音高增速，淘系稳健发展。分产品看，25H1 婴童护理产品营收4.05 亿元，占比45.3%，同比+38.7%；驱蚊产品营收3.75 亿元，占比41.9%，同比+13.4%；精油产品营收0.92 亿元，占比10.3%，同比-14.6%。线上渠道：据魔镜/蝉妈妈数据，25H1 淘系 /抖音同增1%/39%，由抖音渠道引领增长。

25H1 公司经营亮点：1）渠道端，打开线下快速增长曲线，新增山姆合作，已合作胖东来、永辉、沃尔玛、7-11、屈臣氏等KA 渠道。2）产品端，防晒系列：新推出儿童水感防晒啫喱，温和清透，儿童防晒再添猛将。安全升级：推出童锁款定时加热器（电热蚊香液用），在定时功能基础上加童锁，提升使用安全性。青少年：致力于青少年皮肤控油产品，扩大产品覆盖客群年龄段。

公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。根据25H1 业绩，我们小幅下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为3.38/4.07/4.89 亿元（原盈利预测为3.9/4.7/5.5 亿元），对应PE 分别为38/32/26 倍，维持“买入”评级。