网站首页 > 精选研报 正文
温馨提示: 本文所述模型仅限学术探讨,"基于开源数据集的理论推演".本站所有指标或视频战法,皆为举例演示或技术复盘,仅做验证学习使用,内容仅供参考,不构成投资建议,请勿用于实盘,否则自负盈亏,风险自担!“历史数据不代表未来收益”“投资有风险,决策需谨慎””
指标交流QQ群:586838595
事件概述
8 月18 日,公司发布中报。2025H1,公司实现营业收入147.96 亿元,同比-35.32%,实现归母净利润43.44 亿元,同比-45.34%,实现扣非归母净利润42.32 亿元,同比-46.71%。
分析判断:
收入下滑、预收款不减反增,供给端克制、主动出清意志坚定。
经计算,25Q2,公司实现营业收入37.29 亿元,同比-43.67%,实现归母净利润7.07 亿元,同比-62.66%,实现扣非归母净利润6.14 亿元,同比-67.52%,收入业绩降幅环比25Q1 进一步扩大,我们认为原因主要有两点:1)24 年下半年开始,公司正式进入渠道去库存、业绩出清阶段,上半年业绩基数仍然较高;2)今年二季度行业需求进一步转弱。结合以上两点,我们认为Q2 收入业绩符合企业在去库存阶段的表现。
现金流方面,25H1,公司销售收现同比-30.50%,Q2 销售收现同比-47.55%,降幅与收入降幅基本匹配。
25Q2 末,公司合同负债余额58.78 亿元,同比+49.27%,增幅较明显。今年Q1、Q2 末,公司合同负债余额均较上年同期有显著增加,细分来看,Q2 末预收货款余额22.46 亿元,同比增加了12.42 亿元,同时应付经销商尚未结算的折扣与折让也同比增加了6.98 亿元,由于应付经销商尚未结算的折扣与折让,是在经销商下一次提货时,按一定比例使用,因此,我们推测可能是上半年发货减少,折扣使用同步减少,导致尚未结算的折扣与折让余额有所增加。尽管收入下滑较多,公司预收款绝对额不减反增,我们认为上半年公司在发货供给端、对业绩的追求上较为克制,主动出清、追求轻装上阵的意志十分坚定。
海之蓝、M6+严控供给,省内韧性强于省外。
25H1,公司中高档酒收入126.72 亿元,同比-36.52%,普通酒收入18.41 亿元,同比-27.24%,以蓝色经典系列、苏酒、珍宝坊为主的中高档酒下滑更多,我们认为与公司主动控制发货、去化库存、强化市场秩序有关,2 月5 日,公司发布通知,即日起省内暂停接收第六代海之蓝销售订单,为第七代海之蓝率先在省内上市提前做准备,同时,对梦之蓝M6+实施严格的配额管控政策,对不符合相关要求的市场暂停接收销售订单,因此我们预计上半年针对海之蓝、M6+的供给端严控,是导致中高档酒下滑更多的原因之一。此外,6 月22 日,公司发布洋河大曲高线光瓶酒,一经上市即收到热烈响应,创下预售首日秒罄、48 小时破万瓶的销售盛况,晋京东白酒热卖榜单,线下各大商超、烟酒店、餐饮渠道也都反馈到货即爆单,我们预计该产品的上市及火爆销售,也为普通酒挽回了部分下滑。
25H1,公司省内实现收入71.21 亿元,同比-25.79%,省外实现收入73.92 亿元,同比-42.68%,省外调整幅度更大,上半年省内省外收入已相当,占比已接近1:1。我们认为,公司在省内的品牌地位,高于全国范围内的品牌地位,渠道实力、动销韧性都更强,省内表现优于省外也在情理之中。经销体系方面,Q2 末公司共有经销商8609 家,上半年净减少257 家,其中省内净增11 家,省外净减268 家,经销商的清退主要来自省外,经销体系的调整也印证了省外的调整程度更深。
费用率摊多是盈利能力下降的主因,拖累业绩弹性。
25Q2,公司毛利率73.32%,同比-0.35pct,上半年毛利率同比-0.33pct,反映产品结构相对稳定,不同产品之间的分化不显著,货折政策也相对稳定。费用率方面,Q2 税金及附加费用率/期间费用率分别同比+6.02pcts/+7.18pcts,税金及附加费用的主要组成为消费税,计税口径为酒厂向销售公司发货口径,与生产计划、原定销售计划更为一致,我们认为Q2 偏高或因为市场需求变化较快,生产端未能完全匹配调整导致季度间节奏有波动,全年维度看预计保持稳定,期间费用率的上行主要由销售费用率、管理费用率导致,二者分 别于Q2 同比+2.33pcts/+4.17pcts,但销售费用、管理费用金额同比24Q2 均有所下降,我们预计主因销售收入下降,部分较为固定的开支如广告费用、人员工资等无法同比例缩减,导致费用率摊多。
综合影响下,Q2 公司净利率为18.84%,同比-9.78pcts,是利润下滑较多的主要原因。
投资建议
根据公司上半年业绩,考虑到去年下半年开始报表低基数,我们下调全年盈利预测,25-27 年营业收入由247.78/248.17/251.65 亿元下调至199.75/199.76/201.76 亿元,25-27 年归母净利润由59.67/60.60/63.77 亿元下调至44.27/54.18/56.92 亿元,EPS 由3.96/4.02/4.23 元下调至2.94/3.60/3.78 元,2025 年8 月19 日收盘价73.58 元,对应25-27 年PE 分别为25/20/19 倍,维持“增持”评级。
风险提示
库存去化不够坚决,省内竞争加剧,需求环境进一步恶化等猜你喜欢
- 2025-08-20 禾丰股份(603609):饲料业务回暖 禽产业链阶段性低迷
- 2025-08-20 润本股份(603193):高基数上Q2增速放缓 婴童护理业务快速增长
- 2025-08-20 秋乐种业(831087):减值影响拖累业绩 市场竞争激烈2025年短期承压
- 2025-08-20 世昌股份(873702)申购报告:乘混动车高增长东风 “小巨人”领跑汽车高压燃油箱赛道
- 2025-08-20 盈趣科技(002925):电子烟、雕刻机高增 H2有望环比提速
- 2025-08-20 圣农发展(002299):核心业务稳健 并购增厚业绩
- 2025-08-20 中顺洁柔(002511):二季度毛利率环比提升 股权激励彰显信心
- 2025-08-20 尚太科技(001301)1H25业绩略超预期 单吨盈利维持较高水平
- 2025-08-20 美湖股份(603319):泵类主业稳步增长 机器人打开成长空间
- 2025-08-20 鹏鼎控股(002938):拟80亿元投资扩建淮安基地产能 加速AI多领域PCB布局