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事件:公司发布2025 年中报,2025 年上半年公司营收760.80 亿元,同比+6.39%,归母净利14.41 亿元,同比-33.94%;扣非归母净利14.32 亿元,同比-35.19%。其中,2025Q2 公司营收408.58 亿元,同比+5.33%,环比+16.00%;季度归母净利3.12 亿元,同比-71.23%,环比-72.36%;季度扣非归母净利2.91亿元,同比-73.79%,环比-74.53%。
价格:铜价稳定,现货TC 大幅下降,硫酸价格大幅上涨。2025Q2/2025Q1,电解铜均价分别为7.7 和7.8 万元/吨,环比分别增长2.7%和0.2%,同比分别增长11.4%和-3.1%。上期所黄金均价分别为672 元/克和773 元/克,环比分别增长9.0%和15.0%,同比分别增长37.0%和39.2%。铜精矿TC 现货指数均价分别为-8.68 和-40.67 美元/吨,同比分别减少134%和3925%;安徽硫酸均价分别为576 和443 元/吨,环比分别变化+30%和+16%,同比分别变化+168%和+172%。
冶炼冲击有限,副产品或补充较多利润。冶炼端,铜加工费大幅致冶炼利润下降明显,但冲击有限,下降幅度远小于加工费下降幅度,或主要是副产品贡献较多。从冶炼子公司利润来看,25H1 金隆铜业实现净利润3.23 亿元,同比下滑30%;赤峰金铜实现净利润1.90 亿元,同比下滑36%。公司冶炼端利润韧性明显或主要是由于冶炼副产品,公司上半年化工及其他产品毛利率55.04%,同比增长39.05PCT。
分红调整一次性计提所得税致业绩大幅下降,还原后实际经营稳健。矿山端,米拉多铜矿营业利润20.96 亿元,净利润-251.6 万元,主要是所得税费用计提的一次性处理所致。由于中铁建铜冠境外子公司分红安排的调整,需确认所得税费用约13.6 亿元,从而减少25 年归母净利润约9.52 亿元。二季度公司所得税费用19.87 亿元,已一次性反映该事项。若将税费还原,二季度真实利润为12.64亿元,则同比增加16.54%,环比增加11.97%,故公司经营层面较为稳健。
核心看点:围绕铜产业链上下游补链、强链。上游:米拉多铜矿注入完成,2024 年自产铜产量达到15.5 万吨,且二期项目将于2025 年投产,届时自给率还将进一步提升。中游:铜基新材料项目有序推进,冶炼产能预计提升,得益于交通和区位优势,冶炼成本位于成本曲线左侧,成本优势明显。下游:铜箔年产能8 万吨。
盈利预测与投资建议:铜产业链一体化发展持续推进,产能建设稳步进行,米拉多铜矿二期投产在即,未来增量可期。我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利37.89、46.94、57.15 亿元,对应8 月19 日收盘价的PE 为14x、12x和10x,维持“推荐”评级。
风险提示:铜等金属价格下跌,项目进展不及预期,税收风险。猜你喜欢
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