圣农发展(002299)：生产效率持续提升 并表太阳谷增厚利润

生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润，维持“买入”评级圣农发展发布2025 年半年度报告，2025H1 公司营收88.56 亿元，同比+0.22%，归母净利润9.10 亿元，同比+791.93%，其中2025Q2 营收47.42 亿元，同比+2.59%，归母净利润7.63 亿元，同比+365.12%。归母净利润大幅增厚，主要得益于投资收益增至6.20 亿元，其中控股合并太阳谷产生投资收益约5.4-5.5 亿元。考虑公司经营效率改善、并表太阳谷扩大业务规模，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为13.38/15.72/17.50 亿元（ 2025-2027 年原值10.91/12.47/13.89 亿元），对应EPS 为1.08/1.26/1.41 元，当前股价对应PE 为15.9/13.5/12.2 倍，维持“买入”评级。

    　　境内业务稳步增长，境外俄罗斯市场放量

分地区来看，2025H1 境内业务营收80.12 亿元，同比+1.29%，毛利率11.85%，同比+2.29pct，境外业务营收3.54 亿元，同比+26.71%，毛利率7.64%，同比-8.09pct，公司拓展俄罗斯市场份额驱动销量上行。

家禽饲养加工业务：鸡肉生食销售量稳步增长，综合造肉成本改善支撑盈利2025H1 家禽饲养加工行业营收46.74 亿元，同比-8.17%，毛利率6.34%，同比+2.37pct，鸡肉生食销售量66.09 万吨，同比+2.50%，禽养殖行业低迷背景下，公司成本端优势进一步巩固，通过精益化管理提升各环节生产效率，叠加自有种源“圣泽901plus”性能提升与内部使用占比增加，2025H1 综合造肉成本同比下降超10%，有效缓冲了市场价格下行压力，夯实了盈利基础。

食品加工业务：肉制品销量快速增长，C 端零售业务表现亮眼2025H1 食品加工行业营收36.93 亿元，同比+19.10%，毛利率18.42%，同比-0.88pct，深加工肉制品产品销售量17.45 万吨，同比+13.21%，销量增长驱动营收规模扩大。公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，2025H1 C 端零售业务同比增长超30%，出口及餐饮渠道均实现稳步增长，且高价值渠道占比提升，收入结构优化有力支撑盈利增长。