凯因科技(688687)：利润稳健增长 多项产品进入临床阶段

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入5.66 亿元，同比-5.05%；归母净利润0.47 亿元，同比+11.75%；销售费用2.76 亿元，同比-11.68%，主要系金舒喜、凯因益生等产品集采政策落地实施，整体销售投入下降所致。

    　　点评：

持续加大研发创新投入，不断追求提升临床治愈率。 2025 年上半年，公司研发项目稳步推进，研发投入7,141.13 万元，同比+1.22%，占营业收入比例12.61%。公司不断追求临床治愈，围绕疾病多靶点、多适应症，开展多项临床研究，持续加大对研发的投入。除培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染Ⅲ期临床试验项目已申报注册上市外，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA 药物KW-040 项目已提交临床试验注册申请，并取得《受理通知单》。

同时，针对儿童疱疹性咽峡炎的 KW-045 项目、治疗带状疱疹的 KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053 项目、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059目前均处于临床Ⅱ期阶段。此外，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的 KW-063 项目已提交临床试验注册申请，并取得《受理通知单》。

成熟产品巩固市场优势，集采拓展稳步推进。 基于干扰素在抗病毒方面丰富的循证医学证据，公司通过目标终端对标管理、持续推动医院准入，成熟产品持续保持市场领先地位。根据2025 年Q1PDB（中国医药工业信息中心药物综合数据库）采样数据，金舒喜在人干扰素α2b 外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生（人干扰素α2b 注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。2025H1，金舒喜已在全国有近30 个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购，并已开始执行，推动销量进一步增长。公司产品凭借高品质和独特剂型优势，满足临床治疗需求，获得医疗专业人士的广泛认可，充分体现了公司产品的强大竞争力。

盈利预测、估值与评级：考虑到多款产品进入临床，研发费用不断增加，我们下调2025~2027 年归母净利润预测分别至1.61/ 2.16/ 2.38 亿元（原预测分别为1.71/ 2.21/ 2.46 亿元，分别下调6%/ 2%/ 3%），现价对应PE 分别为39/ 29/ 27倍。公司是国内少有的专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企，且有多款成熟的商业化产品进入放量阶段，维持“买入”评级。