芯朋微(688508)：业绩持续增长 新产品与新市场拓展加快

　　核心观点

    　　1、2025H1 公司新产品渗透加速、新市场拓展加快，营业收入及归母净利润同比增长明显。其中，非AC-DC 品类营业收入同比大幅提升73%，工业市场营业收入同比大幅提升57%。

2、公司产品应用市场涵盖家用电器、标准电源以及工业设备等重点领域，随着公司产品线的丰富完善，已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。

    　　3、公司持续迭代技术平台并与产业链上游密切合作开发工艺，形成差异化战略级技术护城河。

    　　事件

公司发布2025 年度半年报。2025H1，公司实现营业收入6. 36 亿元，同比增长40.32%；毛利率37.33%，同比提升0.85pct；归母净利润0.9 亿元，同比增长106.02%。2025Q2，公司实现营业收入3.35亿元，同比增长33.88%，环比增长11.01%；毛利率37. 91%，同比提升1.64pct，环比提升1.22pct；归母净利润0.49 亿元，同比增长145.64%，环比增长20.32%。

    　　简评

    　　1、新产品渗透加速，新市场拓展加快

2025H1，公司营业收入达到6.36 亿元，同比大幅增长40. 3 2%，主要得益于公司新产品（非AC-DC 类系列产品）渗透加速、新市场（工业市场）拓展加快。其中，非AC-DC 品类营业收入同比大幅提升73%，主要系公司“功率系统整体解决方案”的相关多元化战略得到有效落地，DC-DC、Driver、Discrete、Power Module等产品线新品持续推出，公司在多项新技术领域取得丰硕成果，包括内嵌数字控制的集成Buck/ Boost/高压隔离半桥芯片、内嵌数字算法的BLDC 电机驱动芯片、功能安全ASIL-D 车规主驱芯片、车载LED 大灯用低纹波调光BUCK 控制器芯片、多协议兼容的环路内置集成快充协议芯片等产品陆续量产。此外，工业市场上半年营业收入同比大幅提升57%，公司的“高耐压高可靠A C- D C”在大多数工业客户取得大面积突破和量产，并跟进推出适用于服务器和通信设备的48V 输入数模混合高集成电源芯片系列和内置算法的数模混合电机驱动芯片、超大电流EFUSE 芯片、超大功率理想二极管芯片等大功率工控芯片。

2、公司产品线布局日益丰富，不断扩大主要应用市场的市占率公司产品应用市场涵盖家用电器、标准电源以及工业设备等重点领域，随着公司产品线的丰富完善， 已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。针对白电冰空洗市场，公司在AC-DC 产品已覆盖的整机上搭配、扩充电机Driver 和电源Driver（HV&LV）的驱动产品系列、功率器件及模块系列，显著提升公司在白电市场的SAM；针对手机品牌商市场，公司自主研发的高集成快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD 协议芯片的全套片方案逐渐上量，下游应用场景从10W 到140W、从智能超结器件到氮化镓器件全覆盖；针对工业级电源市场， 一次电源侧的高耐压高可靠AC-DC、数字/模拟PFC 等已取得大面积客户突破和量产；二次电源侧的48V 输入数模混合高集成电源芯片系列已在服务器和通信设备批量爬坡出货；三次电源侧的EFUSE、大电流POL、多相控制器及配套DRMOS 已经过服务器主板厂商和工业电源客户的验证和逐步试产。公司不断拓展新的产品线， 拓宽业务增长路径，扩大下游行业应用范围，实现阶梯式稳步增长。

3、公司从Fabless 模式逐步转向Fablite 模式，自有技术平台形成差异化战略级技术护城河公司正从Fabless 模式逐步转向Fablite 模式，逐步加大对上游多家晶圆厂和封测厂的投资入股和产线设备等深度战略合作，目前公司超过60%晶圆采用COT 或半定制合作工艺，多年来已形成差异化战略级技术护城河，并能更好的把控产品质量和交付周期，有利于持续提高公司核心竞争力和整体营运效率。公司持续升级现有的高低压集成核心技术平台，目前的量产品种已逐步从第三代“智能MOS 超高压双片高低压集成平台”， 升级至第四代Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-Ga N 的全新智能功率芯片技术平台。同时加大投入拓展了面向精密马达的低压电机驱动算法、数字电源多拓扑算法、新一代FZVS 高效率电源架构技术、宽禁带器件智能化技术、大电流低压器件集成工艺技术等新的功率技术平台，从而使公司产品线不断丰富，收入规模稳步上升。

4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级公司在家电、标准电源、工控三大优势领域持续丰富产品线，不断扩大在战略应用市场TOP 客户信任和市占率，取得了销售额和利润的显著增长。同时，公司正在积极布局面向新能源汽车、数据中心等领域的新产品， 未来成长可期。我们预计公司2025 年-2027 年营业收入分别为12.10 亿元、14.40 亿元、16.59 亿元，预计归母净利润分别为1.63 亿元、2.22 亿元、2.70 亿元，当前股价对应PE 分别为51、37、31 倍，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

（1）市场需求恢复不达预期：受宏观经济变化的影响，下游需求复苏进度存在不确定性，终端客户可能需要调节库存，导致对上游供应链的拉货强度减弱；

（2）产品研发及迭代进展不及预期的风险；持续研发新产品是公司在市场中保持竞争优势的重要手段，未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势、突破技术难关，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的新产品，将对公司竞争能力和持续盈利能力产生不利影响。

（3）市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；未来如果市场竞争加剧、市场行情有较大波动或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品价格、毛利率下降，将对公司的经营成果产生不利影响。