紫光国微(002049)：特种集成电路业务保持强劲增长 智能安全芯片市场竞争加剧

　　　事件：公司发布 2025 年中报。2025 年上半年实现营业收入30.47 亿元，同比去年+6.07%；归母净利润6.92 亿元，同比去年-6.18%。

    　　投资要点

利润下滑主要因股权处置收益及政府补助等非经常性收益同比减少：紫光国微2025 年上半年实现营业总收入30.47 亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润6.92 亿元，同比下降6.18%。业绩增速分化主要受产品结构调整影响：特种集成电路业务保持强劲增长，营收达14.69 亿元，同比增长18.09%，占整体营收比重提升至48.21%，成为核心增长引擎；智能安全芯片业务受市场竞争加剧影响，营收13.95 亿元，同比下降5.85%；石英晶体频率器件业务受益于5G 及物联网需求释放，营收1.51亿元，同比增长35.78%。业绩变化原因包括：特种集成电路在宇航用FPGA、存储器等高端产品领域实现批量交付，技术壁垒巩固市场地位；智能安全芯片虽在eSIM、E450R 银行卡芯片等新品推广中取得突破，但传统产品价格承压。

主要因低毛利的石英晶体业务占比提升及智能安全芯片价格下滑，毛利率水平相对下滑：2025 上半年，公司综合毛利率约为55.56%，其中特种集成电路毛利率71.12%维持高位，智能安全芯片毛利率44.16%同比微降，石英晶体器件毛利率11.13%仍处低位。期间费用方面，2025 年上半年销售费用率4.75%、管理费用率4.94%，研发费用率高达21.50%，反映公司持续加大技术投入。经营性现金流净额4.78 亿元，同比下降24.49%，主要因应收账款周转放缓。

2025 年上半年，紫光国微核心竞争力持续强化：特种集成电路领域完成新一代高性能FPGA、宇航用系统级芯片等关键产品迭代，形成完整宇航解决方案；智能安全芯片实现eSIM 产品批量供货头部手机厂商，全球首款开放式架构安全芯片E450R 完成银行卡试点首发；石英晶体器件推出SMD2016/2520 型高基频差分振荡器，技术指标达行业领先水平。公司通过技术升级与产品结构调整，在特种芯片、安全芯片等战略领域巩固领先地位，同时通过资本运作增强发展动能。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，因订单延迟且特种集成电路的降价压力较大，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为16.75/19.26 亿元，前值30.87/38.95 亿元，新增2027 年归母净利润预测为26.13 亿元，对应PE 分别为42/36/27 倍，但考虑到公司在国内特种集成电路处于领先地位的事实，因此维持“买入”评级。

风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产品研发、技术更新、市场竞争的风险