梅花生物(600873)：业绩符合预期 全球化布局开启新篇章

事件：公司2025H1 实现营收122.80 亿元，同比-2.87%；归母净利润17.68 亿元，同比+19.96%；扣非净利润16.28 亿元，同比+24.98%。其中Q2 营收60.12亿元，同比/环比-2.3%/-4.1%；归母净利润7.49 亿元，同比/环比+3.8%/-26.5%；扣非净利润7.24 亿元，同比/环比+8.7%/-20.0%，Q2 业绩受淡季苏氨酸、98%赖氨酸等主营产品价格回落影响较大。

氨基酸板块表现稳健，多元化采购对冲原材料波动。2025H1 公司氨基酸产品(饲料+医药氨基酸)/鲜味剂/大原料副产品等板块分别实现营收59.1/35.7/18.9亿元，同比分别+3.2%/-8.1%/-1.2%。25H1 公司味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸等产品销量增长，同时70%赖氨酸量价齐升增厚毛利，对冲了味精、苏氨酸、黄原胶等产品价格的周期波动。另一方面，25H1 国内玉米均价2227 元/吨，同比-6.8%，同时公司通过多元化的玉米采购体系增强了抵抗原料价格波动风险的能力，后续如玉米价格上涨，产品亦可顺价销售。25H1 公司录得毛利率23.18%，较24 年同期+3.68PCT，在外部贸易壁垒频发的不利环境下展示了极强的业绩韧性。

积极应对贸易壁垒，产品景气或有望底部反转。今年7 月，欧盟对进口自公司的赖氨酸反倾销终裁结果由初裁关税税率的84.8%大幅下降至47.7%，对公司缬氨酸产品作出42.8%的反倾销初裁关税税率。为应对复杂的全球供应链环境，公司通过海外并购初步实现了海外基地的布局，适应全球竞争的能力显著提升。而在氨基酸行业需求持续增长的大背景下，关税短期冲击预期逐步消化，如70%赖需求正陆续恢复、苏氨酸供需仍趋紧平衡，叠加豆粕价格有望受到供需推动及关税影响而震荡上涨，进而支撑饲料氨基酸需求并增厚公司玉米副产品板块利润，我们看好公司盈利呈现修复向上趋势。

加速国际化布局，助力医药氨基酸市场开拓。7 月1 日公司完成对协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，产业链进一步向更高附加值的医药氨基酸延伸，新增海外基地的同时取得GMP 认证及多国原料药注册证。未来公司有望复制国内成熟生产经验+发挥海外基地的配套及市场优势，提升全球化竞争实力。

长期积极分红，注重股东回报。2024 年度公司合计派发现金分红16.99 亿元及回购注销5.71 亿元，合计22.7 亿元占当年归母净利润83%。同时公司持续推进员工持股计划，完善中长期激励，促进了管理层与股东利益的融合。延续多年的股东回报政策叠加优异的现金流表现，我们看好公司投资价值。

投资建议：我们维持此前对公司2025/2026/2027 年的归母净利润预测分别为31.42/34.73/38.58 亿元，对应当前PE 分别为10.1x/9.1x/8.2x。参考可比公司估值及公司近五年估值中枢，给予公司2026 年12 倍目标PE，对应目标价14.64元，维持“强推”评级。