中国西电(601179)：业绩符合预期 盈利能力持续提升

　　业绩简评

8月20日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入113.3亿元，同比+8.9%，归母净利润 6.0 亿元，同比+30.1%，实现毛利率 21.6%，同比+2.7pet；02实现营业收入 60.7亿元，同比+7.8%，归母净利润 3.0 亿元，同比+21.8%，实现毛利率 22.1%，同比+2.3pct，Q2 业绩符合预期。

    　　经营分析

网内市场稳步推进，网外市场持续突破，海外市场加速拓展。

1）网内：25H1国网输变电设备招标540.6亿，同比增长25%，公司累计中标39.9亿元，市占率 7.4%，维持行业前列；南网首次突破 110kV 真空环保型组合电器；蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番；2）网外：电源与工业市场突破势头强劲，接连斩获华能、华电、长江电力、远景GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡 GIL、GIS 设备及乌海抽水蓄能等项目；3）海外：落地国际营销中心建设，加速单机设备出口业务，中标马来西亚数据中心变电站设备、获GE公司变压器供货大单、首次出口高压直流转换开关设备，25H1 海外实现营收 21.7 亿元，同比+64.0%。

盈利能力持续提升，费用管控良好、研发投入巩固技术领先。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25H1 实现毛利率 21.6%，同比+2.7pct，其中 Q2实现毛利率 22.1%，同比+2.3pct，提质增效成果显著。

25H1 公司销售/管理/研发费用率为 2.9%/6.3%/3.8%，同比-0.6/持平/+0.2pct，公司加大研发力度，成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、±400 千伏/±200 千伏换流变阀侧套管，攻克有载分接开关智能监测等难题，技术护城河不断加深。

    　　盈利预测、估值与评级

公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 25-27 年公司实现归母净利润 14.8/19.8/24.4 亿元，同比+40%/+34%/+23%，当前股价对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。