九丰能源(605090)：扣非业绩稳增长 商业航天市场开拓成果显著

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入104 亿元，同比-7.5%，实现归母净利润8.61 亿元，同比-22.2%，实现扣非后归母净利润8.11亿元，同比+2.9%。其中Q2 单季度实现营业收入49.44 亿元，同比+0.2%，环比-9.84%；实现归母净利润3.55 亿元，同比-43.3%，环比-29.9%。

    　　点评：

顺价能力优异，2025 年上半年扣非后归母净利润稳步增长：2025 年上半年，全球天然气市场呈现紧平衡并逐步放缓的市场格局。在供给端，全球天然气供给整体稳定，增量供给主要来源于美国新增产能；在需求端，受全球经济增速放缓影响，下游需求整体表现疲软。2025 年上半年，我国天然气表观消费量为2119.7 亿立方米，同比下降0.9%，国内天然气市场供需格局趋于宽松并呈现“量稳价跌”的运行态势。

在天然气“量稳价跌”背景下，公司依托于自身优异的顺价能力以及稳定的客户群体，2025 年上半年公司LNG、LPG 销量以及价差保持稳定，叠加能源服务业务盈利保持增长，公司2025 年上半年扣非后归母净利润同比实现增长。

构建“海气+陆气”双资源池与全产业链格局，公司清洁能源业务高质量发展：LNG业务：海气方面，公司现有长约执行情况良好，并根据下游需求的季节分布精准匹配长约采购，确保资源高效配置；同时，公司依托自有船舶优势，科学研判国内外气价走势，提升现货资源采购量，优化海气资源池。陆气方面，公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG 液化工厂，可以自主控制的LNG 产能规模达到70 万吨。

2025 年上半年，公司与战略合作方中石油等保持良好合作关系，LNG 液化工厂资源保障情况良好，LNG 产量超33 万吨，完成计划量的106%。LPG 业务：公司依托LPG 自主船运、接收站、仓储等“一体化”优势，与上游资源方签署年度长约资源采购，并形成较稳固的资源保障关系，国际资源进港采购量常年稳居华南市场第一。公司持续夯实在华南地区、港澳地区LPG 市场的领先地位，并积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会，并积极推动惠州LPG 码头及库区仓储等配套设施的建设。2025 年上半年，公司原料气市场实现销量超34 万吨，同比增长达106%。通过布局“海气+陆气”双资源池，逐渐形成“端到端”的一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强。

特种气体业务快速发展，推动商业航天市场开拓：2025 年上半年，公司完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150 万方/年。商业航天特燃特气方面，公司积极推动海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）顺利投产，并与海南商发签订液氧、液氮、氦气等年度资源供应协议；同时，公司于3月12 日、7 月30 日、8 月5 日为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，产品品质顺利通过发射验证，并为海南商发常态化、高密度发射奠定了重要基础；此外，公司积极推动海南商发特燃特气配套（二期）项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求。此外，公司积极锚定航空航天特气需求领域，与上海航天设备制造总厂有限公司（隶属中国航天科技集团公司第八研究院）签订海阳发射基地合作框架协议，与中国长征火箭有限公司签订液氮、氦气采购框架协议合同，与成都国光电气股份有限公司签订氙气供应合同，中标上海空间推进研究所（隶属中国航天科技集团公司第八研究院）三年期氨气、氮气供应项目等。

盈利预测、估值与评级：考虑到天然气行业景气度下行，公司天然气销量增长或将略低于我们此前预期，因此我们小幅下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为17.32（下调7%）/19.78（下调6%）/22.45 亿元，折合EPS 分别为2.60、2.97、3.37 元。公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，未来发展动能强劲，因此维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险。