盐津铺子(002847)2025年中报点评：魔芋成长性延续 聚焦大单品提质增效

事件：公司2025H1 实现营收29.41 亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73 亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长22.50%。2025Q2 实现收入14.03 亿元，同比增长14%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比+31.8%。

聚焦大单品，优化渠道结构。2025H1 直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现营收0.6/23.0/5.7 亿元，同比-42%/+30%/-1%；此外海外实现营收0.96 亿元。2025H1 休闲魔芋制品/肉禽制品/豆制品/辣卤-其他（含礼包）/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.9/1.7/1.9/1.7/4.6/4.3/3.6/3.1 亿元， 同比+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%。结合产品、渠道来看，大单品战略下更加聚焦优势品类，主动收缩低效产品、渠道。

利润率显著提升，彰显高质量发展。2025Q2 实现毛利率31.0%，同比-2.0pct；销售费用率为9.8%，同比-3.7pct；综合来看毛销差为21.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，同比环比都出现显著改善，得益于公司在渠道、产品端都优化了部分低效业务，实现更高质量发展。2025Q2 管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.6/+0.3pct。传导至净利端，实现净利率13.8%，同比+0.8pct，环比+2.3pct；实现扣非归母净利率12.7%，同比+1.8pct，环比+2.5pct。

大单品成长性延续，顺势采取聚焦战略提质增效。魔芋大单品持续高增，目前看成长势头仍充足。同时公司提出做“大单品”战略，精力资源更加聚焦优势魔芋品类，且魔芋大单品帮助公司加强了定量渠道的覆盖力度。同时主动调整产品、渠道结构，实现更高质量发展。

盈利预测与投资评级：考虑到公司主动优化部分低效业务，我们略下调2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0 亿元，（ 此前为 8.3/10.3/12.4 亿元）， 同比+27%/+22%/+21%，对应PE 为25/20/17X。维持“买入”评级。