康比特(833429)：原料蛋白价格波动致毛利率承压 专利配方加强技术壁垒

2025H1：营收5.62 亿元，同比增11%；归母净利润1519 万元，同比下滑68%公司发布2025 年半年报：2025H1，公司营收5.62 亿元，同比增长10.92%；归母净利润1518.57 万元，同比下滑67.91%；毛利率32.21%，比2024H1 减少9.3个百分点。考虑到原料蛋白价格上涨公司毛利率承压，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.78/1.05/1.42（原1.23/1.42/1.83）亿元，对应EPS 分别为0.63/0.84/1.14 元/股，对应当前股价的PE 分别为34.1/25.3/18.7 倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。

运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒2025H1，公司营收增长主要源于运动营养多渠道增长，实现营收4.21 亿元，同比增长24.72%。蛋白增肌方面，公司聚焦乳清蛋白爆品，全面切换上市CPTPro专利配方产品，打造产品技术壁垒，提升产品竞争力，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，拉新拓圈；与中国农业大学开展产学研合作，创新研发CPTMax 能量配方，应用于Golden Mass 产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。2025H1，公司蛋白增肌类收入3.27 亿元，同比增长29%。能量补充方面，公司突出子品牌“新加速”品牌，优化能量胶基础版、7 重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，2025H1 公司能量胶收入1,616.67 万元，同比增长9.24%。

军需市场方面，公司积极与部队开展联合项目科研，2025H1，军需业务收入1.03亿元。健康营养食品受军方订货周期影响，实现营收1.08 亿元，同比下滑12.83%。

原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构2025H1，公司毛利率下滑9.3 个百分点，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。针对该核心问题，公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，优化产品销售结构，提高高毛利产品的销售；加强提升能量补充市场销售，提高销售规模增加相应利润；加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓力度，培育新的业绩增长点与盈利空间，弥补因蛋白成本上升造成的利润下滑。2025 年5 月，康比特益生菌电解质粉入驻全国56 家山姆会员商店，迈进大众健康消费市场。